中生集团采浆量2020年目标翻番至2400吨，并不难做到。一方面，中生集团在5个省都有生产基地，地方政府批浆站首先会支持本地企业；而且国药集团是最大医药央企，政府关系强，过去与各省签订经济框架协议，就已经纳入新建浆站；另一方面，中生集团目前48个浆站平均采浆量26吨，还有很大提升空间，重组完成之后，浆站也会考虑加强激励，解决交通问题，提升采浆量。另外，八因子今年有望获批，集团内部血浆调拨和技术共享也正在进行，公司的吨浆净利润将持续上升。
    白蛋白无需担心降价。一方面，白蛋白在大城市三甲医院饱和，但是二三线城市和社区，仍然有拿不到货的情况。如果企业把握好市场需求，铺好市场渠道，就不需要担心白蛋白价格受到影响。另一方面，两票制实施、冷链管理加强，导致白蛋白在院外市场减少，基本都进入了医院渠道。而医院要通过招标进入，各个企业一般不会轻易降价，一旦某个省的招标价格下降，会带动周边省份价格都下降。
    资产注入可能采用收益法评估。预计今年4季度将启动三大所的血制品注入，有可能会采用收益法评估。由于三大所的吨浆净利润远低于成都蓉生，因此收益法评估将有利于上市公司股东。
    维持“强烈推荐-A”投资评级。预计2016~2018年EPS 0.50/0.87/1.04元，由于血制品业务明年1季度才注入上市公司，因此2018年业绩才较为反映真实业绩；我们认为适合按每吨浆的市值给予公司估值。按2016年中生股份采浆量1100吨，如果重组后天坛生物持有成都蓉生65%股权，可以计算天坛生物当前每吨浆对应市值2800万元，是血制品上市公司中最低的，与公司将来的龙头地位不符。当然，我们更看好的是天坛生物重组后，投浆量持续增长，经营效率提升空间大，维持“强烈推荐-A”评级。
    风险提示：重组进度低于预期；新批浆站低于预期；浆站违规风险。