国信医药观点：1）本次公告证实了中生股份解决同业竞争的决心和推进力度。2）贵州中泰现有采浆能力仅为25 吨，未来借助成都蓉生管理水平有望大幅提高。3）剥离北生研和长春祈健，天坛生物不再承受短期巨大折旧账面损失。4）依据上海所的营收拆分，估计净利率水平为成都蓉生的一半，以此估计稀释后上市公司持有成都蓉生股权为67.7%。投资建议：预计17-20 年净利润维持38%的增速，17-19 年净利润为5.43/7.55/10.47 亿，对应17-19 年PE 为37.4/26.9/19.4X，维持天坛生物“增持”评级。
    评论：
    贵州中泰业绩较低，未来施秉浆站能否获批是最大看点
    贵州中泰是国药集团旗下血制品厂商。贵州中泰生物科技有限公司是经国家食品药品监督管理局批准，于2008 年2月由原河南省中泰药业有限公司整体搬迁至贵州省黔东南苗族侗族自治州州府--凯里市。公司位于贵州凯里经济开发区春晖大道，占地面积5.6 万m2，投资规模超过3 亿元人民币，主营范围血液制品的研究、生产、销售。设计生产能力为年处理原料血浆500～800 吨，现有人血白蛋白、静注人免疫球蛋白（pH4）、人免疫球蛋白、乙型肝炎人免疫球蛋白、破伤风人免疫球蛋白等5 个品种。
    贵州中泰生产基地在贵州，估计现有3 个浆站（包括在建）。根据工商信息注册资料，贵州中泰下属三个单采血浆公司，其中于2017 年1 月建立的单采血浆公司（施秉县中泰单采血浆有限公司，以下简称施秉浆站）是近年来首家成立的单采血浆公司。施秉县原本为华兰生物2004 年招股书中披露的供浆地区，采浆能力披露为70 吨。施秉浆站在2007 年我国单采浆站企业改革，华兰生物未能保持施秉浆站的血浆供给。此后再2011 年贵州卫计委大规模关闭浆站事件中，施秉县也属于受到波及的地区。本次贵州中泰在施秉重新开设血制品公司，意味着贵州血制品政策可能仿造河南放宽。贵州中泰是仅有的两家生产线坐落在贵州的血制品企业（另一家为贵州泰邦），如果最终施秉浆站获批，那么未来巨大的新批浆站潜力将使天坛生物明显受益。
    贵州中泰现有两个江西浆站估计采浆潜力共约60 吨。根据批签发数据计算，贵州中泰在江西的两个浆站估计最大采浆能力仅为40 吨左右。按照公告披露，则15 年由于GMP 认证被撤回造成停止生产，实际每年采浆量在25 吨左右。。但是考虑到同处江西的博雅生物，一般浆站均可获得30 吨或以上稳定采浆，因此我们预计贵州中泰如果充分开发已有江西浆源的话可以达到60 吨产能。
    贵州中泰此前业绩亏损。根据中生股份信息，贵州中泰在14 年营收仍有4037 万，但15 年下滑严重，仅为2308万。从净利润情况来算，14 年亏损292 万，15 年亏损扩大为2176 万。2015 年初贵州中泰GMP 证书被收回，导致当年销售收入下滑，主营业务现金流有所下降，货币资金有所降低。本次收购其80%股权的定价为3.61 亿，估计考虑了未来生产规模扩大后能带来的收入折现。
    剥离北生研和长春祈健，折旧损失减少现金交易北生研、长春祈健和贵州中泰，收获现金14.45 亿。公司拟以14.03 亿、4.03 亿元分别转让100%北生研股权和51%长春祈健股权，同时公司以3.61 亿元购买贵州中泰80%股权，因此合计公司将获得14.45 亿现金。由于折旧主要在北生研部分，预计2018-2021 年每年为2.5 亿左右.，预计剥离后天坛生物折旧与摊销将大幅减少。
    长春祈健16 年水痘批签发、销售均大幅下滑。受到山东疫苗事件影响，长春祈健2016 年水痘疫苗继续15 年的趋势，大幅下滑。另外在16 年6 月，新闻报道四川江安曾有幼童在接种了长春祈健的水痘疫苗后死亡，虽然很可能与质量无关，但对声誉有伤害。主要受到山东疫苗事件之后的渠道影响，由于长春祈健主要依靠经销商代理模式销售水痘疫苗产品，整体销售出现大幅下滑，且由于产量减少，生产端成本有60%的上升，造成长春祈健亏损。
    披露三大所采浆能力，千吨血制品国家队现身
    16 年中生股份体系内采浆量达到1171 吨，总量大但是效率存在改善空间。公司公告了体系内各大血制品公司的采浆数量与浆站数量情况。16 年成都蓉生达到683 吨，而三大所+贵州中泰达到合计487 吨（权益浆量482 吨）。16年成都蓉生采浆量提升17.0%，成都蓉生体系外采浆量提升11.2%，均低于国内平均采浆量提升速度。从浆站平均浆量来看，成都蓉生为35.9 吨，而上海、武汉、兰州所以及贵州中泰分别只有23.1、22.4、12.4&n