点评：
    葵花子和薯片增长放缓，其他系列新品快速增长。2016年公司休闲食品实现营业收入35.1亿元，同比增加6.09%，毛利率31.54%，同比降1.3pct。
    其中葵花子营收25.4亿元，同比增1.99%，毛利率33.43%，同比降1.75pct；薯片营收2.1亿元，同比增长3.82%；其他休闲产品营收7.7亿元，同比增23.24%，我们认为其他产品营收大增主要是由于新品推广和电商业务快速增长所致。2016年公司葵花子和薯片营收增长较2015年的2.3%和13.4%均放缓。公司葵花子新品（袋装葵珍、针对儿童的奇味小葵等）和薯片新品（薯浪等薯片系列）目前仍处于推广阶段，市场反应还不错，未来有望为公司传统产品带来较快的增长。
    传统线下渠道增长缓慢，电商渠道快速发展。2016年，南方地区营收15.1亿元，同比降5.86%，毛利率29.84%，同比降0.67pct；北方地区营收8.4亿元，同比增1%，毛利率34.28%，同比增0.99pct；东方地区营收7.0亿元，同比持平，毛利率35.97%，同比降1.38pct；海外地区营收1.8亿元，同比增48.58%；电商营收1.9亿元。
    毛利率和期间费用率下滑，现金流表现优秀。2016年公司毛利率达31.07%，较去年同期减少1.47pct，可能是去年底采购的低成本原材料在一季度用完使得二季度原材料成本上升所致。2016年期 间费 用 率18.26%，同比减少1.07pct。其中销售费用率12.83%，同比降0.24pct；管理费用率5.76%，同比减0.72pct；财务费用率-0.33%，同比降0.11pct，表明公司事业部改革成效渐显，经营效率提升。公司净利率为10.22%，同比下降0.81pct。同期公司经营活动现金流方面表现优秀，经营活动产生的现金流量净额为4.72亿元，同比大增77.%。
    投资建议：维持“推荐”评级。预计2017/2018年每股收益分别为0.87元、1.02元，对应PE分别为19倍、16倍。目前公司葵花子业务收入占比高达70%以上，从绝对体量及渠道渗透力看，该业务未来增长弹性不大。
    公司推出的葵花子新品在小范围推广区，深受消费者的喜爱，我们认为随着公司不断的推广以及销售体制改革成效逐步显现，这些新品有望成为葵花子业务长期稳健增长的引擎，使得葵花子业务未来能够保持5%-10%收入增长。此外，公司大力布局电商渠道，参照三只松鼠和百草味为代表的线上坚果零食销售平台近年来的快速发展，我们认为电商渠道的布局推广将影响公司坚果业务的推广速度，未来电商平台很有可能发展成为公司坚果业务的重要利润增长点。
    风险提示：食品安全问题，新品推广不达预期。