继电器全球市占率持续提升。公司继电器板块营收同比增18.20%，电气板块营收同比增28.45%；在原材料出现涨价的情况下，公司继电器产品毛利率同比增1.88pct，源于自动化率提升及管理提升等。公司继电器、低压电器产量14.66 亿只，同比增23.17%，出货量全球首位。继电器全球市占率达到12.5%，排名第二，较去年提升1.5 个百分点左右。其中，智能电表继电器、家电继电器全球市占率第一；汽车继电器业务全球市占率预计在6%左右，仍处快步提升之中。
    汽车继电器快速增长预计仍将持续。汽车继电器出货量8 亿元，同比增30%，公司在通用以及长城等国内主流车企取得非常好的拓展，同时开拓了大陆集团以及福特、菲亚特、奔驰、宝马、奥迪等高端客户。随着竞争对手收缩产能&国内主流厂商产销快速增长，我们预计，该业务2017 年仍有望维持30%左右增长。
    新能源汽车高压直流继电器翻倍增长。高压直流继电器及分线盒出货2.45 亿元，同比增100%，产品结构看，预计乘用车产品占比较大，下游客户基本覆盖多数国内主流新能源乘用车企。
    标杆企业预计将逐步供货。公司在标杆企业拓展非常顺利，预计后续将逐渐供货，将对公司业绩形成积极影响，更为重要的是，公司打入标杆企业产业链将形成非常积极的示范效应，带动在其他品牌的销售和新客户拓展。我们预计，2017 年该业务仍有望实现翻倍增长。
    通用继电器&电力继电器等表现较好。通用继电器全年累计发货18.6 亿元，同比增10.6%，预计今年仍将稳定增长；电力继电器累计发货12.53 亿元，同比增长近20%，稳居全球第一，主要源于海外如意大利、法国、英国、日本等市场表现优异，同比增长超30%。预计17 年电力继电器业务将维持稳健增长。
    低压电器稳健增长，17 年有望提速。16 年全年低压开关业务发货3.8 亿元，公司产品在海外关键客户产品测试顺利通过。我们预计，在国内和海外共同拓展下，低压开关业务17 年有望实现近50%的增长。
    整体看法：从各项业务发展及能力来看，公司仍有非常大的成长空间：
    1）继电器份额持续提升，特别是汽车继电器、新能源汽车直流继电器。公司继电器全球市占率第二（12.5%），汽车继电器市占率6%，在通用及国内主流车企拓展顺利，竞争对手收缩产能&国内主流厂商产销快速增长将拉动业务30%左右增长；新能源汽车直流继电器预计17 年预计仍能翻倍。
    2）继电器先进的设计、模具、制造等工艺积累下的产品线延伸，将推动公司步入发展新高度。公司拥有氧工业连接器、真空灭弧室、氧传感器、真空泵、电容、车用电器盒等一众壁垒较高的产品，其中电容、车用电器盒已获得订单，氧传感器、真空泵也会在2017 年开始逐步销售。技术对标国际一流水准，目前主要壁垒在市场端，经过一定时间的验证和认可后，这些业务都有望为公司发展注入极大动力。
    3）低压电器：经营思路调整有望推动业务提速。公司产品定位高端，业务仍在快速增长，经营、销售思路的调整将给业务带来很大增量，长久看，具备成长为另一个“继电器”产业的空间。
    盈利预测与投资建议。我们预计，2017-2019 年公司归母净利润同比分别增长19.50%、20.29%、19.45%；每股收益为1.31 元、1.57 元、1.88 元。给予公司2017 年35 倍估值，对应45.85 元/股，买入评级。
    主要不确定因素。通用继电器市场需求下降的风险，低压电器发展不及预期。