九六费改影响收单机构现有盈利模式
    2016年9月6日《关于完善银行卡刷卡手续费定价机制的通知》实施。费改后以借记卡为例，收单机构的费率0.45％-0.5%之间，扣除0.35%的发卡行服务费和0.0325%的清算机构网络服务费，实际剩余在0.07％-0.12%之间。和费改前相比，收单机构的利润缩水接近50%。收单机构竞争更加激烈，对小型的靠单一刷卡手续费生存的收单机构影响很大，利好大型正规收单机构。
    银联整顿二清机利好正规公司
    2016年中国银联下发“收单机构报送的移动设备外接受理终端关停品牌名单”的文件，要求落实收单业务责任主体，核心业务不得外包。该通知主要目的就是打击市场上的“二清机”。我们认为银联整顿二清机，给行业正规品牌POS机厂商和第三方支付机构扩大市场规模的机会。一是减少杂牌POS供应，二是减少非持牌支付机构的不正规的收单业务。
    投资建议
    我们基于目前主要业务，暂不考虑智能POS的增值业务以及消费金融的影响，预计2017~2019年营业收入增长28%、16%、27%（此处假设2017将房地产业务全部出售，均价在2016年基础之上增加30%，2018年起再无房地产收入）。净利润6.3亿、8.06亿、10.7亿元，对应PE分别为29倍、22.8倍、17.1倍。我们首次覆盖给予买入评级。
    投资风险
    1.二维码支付替代智能POS支付，导致电子支付设备需求急剧下降。2. 刷卡手续费市场化后，来自商户的刷卡手续费急剧下降。3. 智能POS铺设费用超预期、推广时间超预期。4. 政策限制消费金融发展。