2016 年公司实现营业收入75.59 亿元，同比增长16.16%；归属于上市公司所有者的净利润为3.21 亿元，同比增长54.05%；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润3.18 亿元，同比增长55.23%。净利润增长较快，主要是由于公司营业收入稳定增长，同时公司非公开募集资金部分用于偿还银行贷款，财务费用降低所致。
    拆分来看，批发业务实现收入69.32 亿，同比增长14.90%。
    毛利率7.81%，同比增长0.72pp。毛利率提高，主要是由于2016年底广西开始执行新一轮招标，公司品类有所升级。
    零售业务实现收入6.15 亿，同比增长31.46%。毛利率31.46%，同比减少1.75pp。零售毛利率降低较多，主要是网上药店和DTP药房毛利率较低，拉低了整体毛利水平。
    2、药品批发业务受益于广西省新一轮招标，供应链延伸服务是新的收入增长点。
    广西省2016 年12 月开始实行新一轮招标，目前公司勾标情况良好，新增一级代理商1000 多家。按照目前公司的营业收入，在广西省的市占率27%左右，我们预计新一轮招标将使得公司市占率进一步提升。
    供应链管理是公司重要创新业务之一，也是2016 年非公开发行重要的募投项目。根据非公开发行项目书，公司总投资额10.35亿，拟与15-20 家三甲医院、30-50 家二甲医院建设供应链管理平台。三年预计可新增营业收入25 亿，新增税后利润1.07 亿元。
    目前，公司已签订协议合作供应链服务的机构达30 家，其中包括广西中医药大学附属瑞康医院、柳州市工人医院、柳州市妇幼保健院等合作项目。我们估计，17 年预计可带来营业收入6 亿左右
    3、零售业务快速增长，DTP 药房及网上药店进展均超预期。
    公司零售业务同比增长31.46%，主要是由于网上药店及DTP 药房快速增长。目前，桂中大药房目前有195 家直营药店，其中医保药店59 家，DTP 药店17 家。其中，DTP 药房实现收入1.9 亿，同比增长50%。网上药店实现收入2800 万，同比增长70%。
    4、器械耗材配送及中药饮片是未来的发展引擎。
    公司医疗器械配送2016 年收入1.92 亿，同比增长29.49%。2016 年公司已与润达医疗共同投资设立广西柳润医疗科技有限公司，利用公司供应链管理优势推进检验试剂业务。目前，广西省IVD 市场约20 亿，整体器械市场60-70 亿，未来公司将从IVD 起步，逐渐布局扩大器械配送份额。
    公司的南宁中药饮片生产加工基地已于2016 年完成建设并通过GMP 认证并投产。预计17 年公司将加紧建设中药煎煮中心，同时在桂中大药房开设国医馆门诊。器械耗材配送及中药饮片是未来的重要发展引擎。
    三、盈利预测与投资建议
    我们预计2017-2019 年公司营业收入为 93.64 亿元、112.76 亿元和130.37 亿元，归属母公司净利润为4.16 亿元、5.04 亿元和5.85 亿元。对应EPS 分别为2.92 元、3.54 元和4.11 元。我们认为公司受益于广西省新一轮招标，盈利增长点多。因此我们首次覆盖，给予公司“买入”评级。
    四、风险提示
    行业政策变化风险、药品降价的风险。