毛利率下滑主要由于销售政策调整和原材料成本上升，“毛利率-销售费用率”差额全年同比增长2.2pct。盈利能力持续提升的主要原因：1）产品结构升级；2）高毛利电商渠道占比提升；3）内部效率提升，费用率下滑（YoY-3pct）。业绩靓丽，基本与业绩快报相符。
    公司拟每10 股转增3 股，派现5 元。
    龙头地位稳固，市场份额有望持续提升
    公司龙头地位稳固：1）线下：据中怡康数据，2016 年公司主力产品烟、灶零售额市场份额分别为24.7%、22.6%，均持续保持行业第一；2）线上：据奥维数据，厨电套餐市占率为29.6%，领先竞争对手20%。公司虽然在一二线市场占有率较高，但全市场来看，公司作为厨电龙头，市占率约10%。
    我们认为，在消费升级和高端偏好的带动下，公司的市场份额有望持续提升，未来增长空间仍然很大。
    渠道下沉和新品推进带来新的增长点
    2016 年公司新增449 家专卖店至2650 家；城市公司新增53 家至101家，渠道下沉稳步推进，未来将充分受益于三四线地产去库存和消费升级。
    公司积极推出新品：烤箱、蒸箱近4 年来均实现50%以上的高增长，2015-2016 年又分别推出净水器、洗碗机，均是公司未来新的增长点。
    盈利预测和投资建议
    预计2017-2019 年净利润为16.2、20.7 和25.1 亿元，同比增长34.5%、27.5%和21.1%，对应2017 年PE 为21 倍，维持“谨慎增持”评级。
    风险提示：原材料价格上涨。