2012 年上市以来，凭借传统核心产品MLCC 配方粉维持快速增长，2014 年开始实施产品多元化策略，现已形成了电子陶瓷、氧化锆、陶瓷墨水、氧化铝材料四大产品体系。2016 年通过外延并购方式，积极拓展其他新的增长点，我们认为未来业绩增长值得期待。公司2016 年实现营收6.84 亿元，同比增长28.35%，归母净利润1.30 亿元，同比增长51.76%。
    纳米氧化锆应用广泛，产能扩建以备需求爆发。纳米氧化锆可以应用于齿科材料、手机陶瓷背板和燃料电池等诸多领域。公司通过战略入股爱尔创切入齿科陶瓷应用领域，发挥公司在上游陶瓷材料和爱尔创在下游市场的优势，实现上下游强强联合。在全球智能手机增速趋缓和同质化竞争逐渐加剧的大背景下，陶瓷背板有望成为各大手机厂商差异化竞争的重要选择，从而直接带动纳米氧化锆需求的增长。公司已于2015 年6 月启动建设年产3500 吨氧化锆项目，我们预计2017 年12 月投产，建成后产能规模将达世界前列。
    外延进军金属浆料市场。公司通过收购泓源光电和戍普电子，进军金属浆料产业链，下游应用涵盖新能源和电子元件两大市场。其中戍普电子主要产品是 MLCC 电子浆料，与公司MLCC 配方粉形成协同效应，将进一步增强公司综合配套能力。泓源光电是国内太阳能电池导电浆料领先企业，背铝产品市占率国内第二、背银产品国内市占率第三，正银产品国内市场被外资主导，凭借技术与成本等综合优势，未来有望实现进口替代，收购承诺的2016/17/18年归母净利润不低于2000/3000/4000 万元，将有力地增厚公司业绩。
    打造汽车尾气催化剂完整供应链，增厚公司业绩。氧化铝系列产品应用于锂电池隔膜与汽车尾气催化剂领域，公司通过外延收购方式，打造汽车尾气催化剂全方案：氧化铝（国瓷材料）、铈锆固溶体（全资控股博晶科技），蜂窝陶瓷载体（全资控股王子陶瓷）和分子筛（参股江苏天诺55%），打通汽车尾气催化剂完整供应链。其中王子陶瓷承诺2016/17/18 年归母净利润不低于5000/6000/7200 万元，将有力地增厚公司业绩。
    盈利预测与投资建议。预计公司2017-2019 年实现归属于母公司净利润分别为1.97、3.03 和3.65 亿元，对应 EPS 分别为0.66、1.01 及1.22 元/股。
    相关可比公司17 年PE 在44x-76X 之间，考虑到公司技术行业领先，外延打开新的增长空间，给予公司17 年70 倍PE，对应目标价46.2 元，增持评级。
    风险提示。产品价格下跌；外延业绩贡献不达预期；新业务开展不达预期