收购Norsat，系统性强化海能达专网领域的综合解决方案实力、延伸产业链、加快国际化战略。诺赛特拥有40 多年卫星地面终端的行业经验，主营基站天线和卫星地面终端产品，产品销售遍布全球87 个国家，客户包括美国国防部、美联社、波音公司等国防、广播、商业巨头，2016 年净利润328 万美元。本次收购属于产业链上下游的整合，能够有效降低公司的生产和采购成本，同时拓宽国际化销售渠道、打开北美市场；未来有望助力海能达突破国内军民用卫星通信终端市场，与公司专网技术相结合提升综合解决方案能力。此次收购报价分别对应公司2016 年EBITDA 8.85x、截止2016 年底的PB 1.57x、2016 年PS 1.63x，2016 年 PE 19x/2015 年PE 7x，收购估值低于海能达当前各维度估值水平。
    2016 年数字产品销售收入带动业绩快速增长，规模效应逐步体现，产品技术从“行业领先”向“行业引领”转变。在专网通信市场规模进一步扩大的背景下，公司2016 年业绩保持快速增长。数字产品销售收入25.1 亿元，占公司主营业务收入的73.8%，同比增长52.3%。其中Tetra、DMR 和PDT 三类主营产品销售分别同比增长39.8%、31.6%和142.8%。同时，销售费率同比下降0.65%，管理费率同比下降0.31%，随着发展规模的不断扩大，两项费用率还有望进一步下降。公司持续加大对产品研发的投入，16 年共完成专利申请254 项，专利授权72 项，在国内PDT 标准制定和国际新一代宽带集群B-Trunc 标准制定中起到了领导作用。
    紧跟国家“一路一带”步伐，相继中标国际大型赛事的专网建设，彰显公司的全球影响力和公司品牌的全球认可度；筹划收购英国赛普尔、强化系统+终端综合优势，海外拓展渐入佳境。公司于近日再次中标联合会杯和世界杯专网建设项目，该项目的中标充分体现了一带一路对公司的积极影响，并将辐射一带一路沿线国家，起到很好的示范效应。同时，公司也通过投资和收购不断拓展海外市场，2月13 日海能达董事会决议增资香港子公司10 亿港币，强化海外投融资、采购一体化平台；2 月10 日公告公司及英国赛普乐双方股东会均已通过海能达以6.5 亿RMB 收购赛普乐的议案，等待英国监管部门3 月份审核，此次收购完成，将对公司海外市场渠道及综合产品线竞争力产生巨大协同效应。
    国内业务持续受益公安专网模转数红利、深圳PDT 替换TETRA 系统第一案具有重要象征意义。PDT 标准自2011 年10 月公安部科信局完成制定、2012 年4月南宁会议公安部确定启动PDT 专网建设以来，已历五年的技术完善、市场成熟，期间2013 年10 月明确废止新建350M 公安TETRA 系统。部分有条件地区在试点LTE+PDT 混合组网之外，PDT 网络是公安专网系统国内模拟转数字的核心。2013-2016 年，海能达国内业务收入占比分别为45%、46%、48%、55%。
    2016 年同比达到46%的增速，整体国内业务保持快速增长势头。
    进行中的新一期定增反映管理层信心。公司2016 年11 月公告拟以11.31 元／股（较现价折价仅20%）发行不超过8841 万股，向实际控制人和第三期员工持股计划募集资金不超过10 亿元，用于第三代融合指挥中心研发项目、专网宽带无线自组网技术研发项目及补充流动资金，反映管理层对公司未来信心。
    维持"买入"评级。海能达作为国内专网龙头，国内外模转数及安全保障等因素带动需求持续增长，国内自主替代、海外复制华为走出去路径的全球化竞争，长期前景继续看好！维持此前盈利预测，2017-2018年收入分别为45.74亿(＋31.02%)、65.40亿(＋42.97%)；归属上市公司股东的净利润分别为7.59亿元、10.54亿元，EPS分别为0.44元、0.61元。参考行业平均估值水平和公司成长性，给予2017年动态PE 40倍, 6个月目标价17.6元，维持"买入"评级。
    风险提示：国际化经营带来的风险，汇率波动风险。