点评 
    市场竞争加剧及销售费用上升致净利润下滑  根据年报显示，2016年公司销售费用约19.6亿元，同比增长23%，增速远超营业收入的增加，直接导致公司归母净利润的下滑。公司销售费用的增加主要是由于广告及新产品策划费相比2015年增加了约1.3亿元，以及保修费用相比2015年增加了约1亿元。近年来，自主品牌借助SUV高增长的红利，迅速抢占中低端SUV市场份额，实现自主品牌的快速崛起。由于需要应对加剧的竞争挑战，更严格的法规要求以及成本的上升，导致公司2016年净利润下滑。但是公司致力于提升产品质量，推动新产品研发控制运营成本和提升运营效率，同时提出了一系列销售策略以应对市场风险，公司长期发展值得看好。
    公司2016年整车销量同比增加，SUV持续超预期  
    2016年，公司整车销量28.1万辆，同比增加6.95%，其中SUV总销量达到4.5万辆，同比增加83%，在撼路者销售渠道受到限制以及自主SUV竞争激烈的背景下，增长速度超出预期。公司自主品牌驭胜现有S330和S350两款车型，分别定位为紧凑家用SUV和中型SUV，在售价上形成高低搭配，在技术上吸收了福特的发动机技术，在消费者中口碑保持良好。2017年1-2月驭胜累计销售1.3万辆，超过2016年前三季度总销量，销量呈现爆发式增长，成为公司业绩增长核心。福特撼路者定位于中高端合资SUV，售价以及各项配置全面超过对标车型普拉多，受益于销售渠道进一步放开，2017年1-2月累计销售1728辆，同比增加超过200%。我们预计2017年公司SUV销售总量有望突破9万辆，成为公司主营业务的重要组成部分。
    福特商用车稳步上升，全顺价格上调逐渐被市场接受 
    目前，福特商用车主要包括新全顺，新世代全顺和去年上市的福特途睿欧。新款全顺相比老款全顺在价格上有1-2万元的上调，但是新款全顺在动力性能，安全性能，燃油经济性和空间等几个方面具有较大提升。福特新世代全顺的设计则更加豪华，同时也拥有15座和17座的型号，相比经典全顺的17座型号在空间上有很大提升，内饰设计更加商务。2016年上市的福特途睿欧对标车车型是别克GL8和本田奥德赛，但是途睿欧是一款主打高性价比的MPV，在售价上具有明显优势。通过扩大产品的覆盖范围和产品的新老替换，福特商用车的销量在2016年12月触底之后稳步上升，全顺的价格升级逐渐被市场接受，途睿欧有望通过高性价比来挑战GL8的统治地位，预计今年销量将保持上涨趋势。
    JMC皮卡及卡车业务稳中有升，新产品特顺值得期待 
    2017年1-2月，JMC皮卡累计销售1.06万辆，同比增加72%，JMC卡车累计销售1.29万辆，同比增加2%。此外，JMC卡车在2014,2015和2016连续三年销量超过10万辆，JMC皮卡在2017年前两个月实现了72%的累计同比增长速度，销售成绩稳中有升。公司将在2017年二季度发布新产品江铃特顺，特顺是在经典全顺的基础上升级改标而来的。特顺在整体造型和内饰设计与经典全顺基本一致，但是在前脸的设计上，特顺更显个性。在融合了福特的精湛技术和自主品牌的高性价比，特顺的上市值得期待。
    盈利预测和估值  由于2017年1-2月份公司整车销量超预期，我们上调了对公司营业收入的预期，我们预测2017，2018，2019年营业收入分别为
    366亿元，439亿元，497亿元，净利润为22.27亿元，25.06亿元，28.88亿元，EPS分别为2.58元、2.90元、3.35元，当前公司股价为28.63元，对应2017年、2018年和2019年的PE为11.09倍、9.86倍、8.55倍，维持买入评级。
    风险提示
    公司SUV销量可能不及预期目标，新款全顺销量不及预期