第三方延续快速增长态势，“服务+产品”业务支柱坚实。公司通过内生+外延，积极推动公司从“服务+产品”双轮驱动战略向“医学诊断整体化服务提供者”战略转型，2016 年收入和业绩呈现高速增长态势，分业务线看：1）诊断服务实现营业收入14.2 亿元，同比+31.5%；2）诊断产品实现营业收入23.5 亿元，同比+208.8%，主要受并表因素影响；3）健康体检实现营业收入4123 万元，同比+161.9%。从盈利能力方面看，受收入结构变化，公司毛利率为31.5%，同比下滑2.1pp。但随着营业收入增加，规模效应显现，期间费用率下降2.8pp。随着公司产品渠道扩张和服务网点扩张的推进，我们认为公司收入和业绩有望延续高速增长态势。
    第三方实验室全国覆盖+网络下沉驱动业务快速增长。2016 年公司加快了全国网点的扩张，全年公司新增实验室10 家。截至期末，已建或在建连锁实验室31 家，预计2017 年将完成全国第一轮跑马圈地，实现省会城市实验室网络全覆盖。同时公司已启动新一轮实验室网络下沉式布局，推进区域集中检验共享平台建设，目前已有近10 家中心正全面推进。
    持续渠道扩张，推进全方位诊断服务整体解决方案全国落地。目前IVD 行业整体进入集中采购或打包模式阶段，公司2016 年通过投资驱动快速完成了第一轮渠道整合战略，先后完成了新疆元鼎、云南盛时科华、内蒙古丰信医疗、陕西凯弘达、绍兴迪安华因、江西华星、杭州德格和深圳一通等战略投资，已形成了大供应链平台聚集效应和规模优势。通过产品公司与检验中心的融合，相互促进第三方服务和体外诊断产品销售业务发展。从结果上看，北京执信、盛世科华和新疆元鼎2016 年业绩均超业绩承诺，协同效果显著。
    盈利预测与投资建议。预计2017-2019 年EPS 分别为0.69 元、0.97 元和1.32元，未来三年归母净利润将保持40%的复合增长率。考虑到公司传统业务快速增长态势有望延续，渠道整合方面外延预期强烈，精准医疗、健康管理等新业务市场前景广阔，维持“买入”评级。
    风险提示：独立医学实验室业务增速或不达预期的风险、CRO 业务开拓进度或低于预期的风险、外延并购整合或不达预期的风险。