评论：
    IVD 流通行业面临变革，渠道价值面临重估。2016 年代理业务实现收入23.55 亿元，同比+208.83%。在医院降本增效的诉求下，我们认为IVD 流通行业整合和集中度提升的大幕刚刚开启。随着IVD 渠道变短和变窄，渠道的价值将面临重估。预计渠道商将向综合服务商和集成供应商的方向发展，其在IVD 产业链中对下游的粘性和对上游的议价能力都将显著增强。
    公司独有的“产品+服务+实验室运营管理”模式可为客户提供整体化解决方案，极大增强客户粘性。
    渠道并购只是起点，整合大幕徐徐拉开。我们扣除了近两年外延的并表贡献，测算出公司2016 年内生利润增速为15%左右，预计公司并购后加大对于渠道商的管理费用支出和整合力度。目前公司以浙江和云南为试点，实现产品+服务业务的完全融合，未来该模式有望在各省逐步复制。我们认为渠道并购只是起点，未来实现渠道价值重构和深度转型才是最大看点，2017 年有望是渠道整合效果显现的元年。
    ICL 保持30%高增长，技术平台不断完善。公司服务业务实现收入14.20亿元，同比增长32.04%，持续保持30%以上的高增长。2016 年之前建设的20 家实验室中15 家左右实现了盈利。2016 年公司新建实验室约10 家，远超历年，目前公司实验室达31 家。预计将于2017 年完成省会城市全覆盖。公司打造了基因测序、代谢组学、质谱技术、微生物诊断等多个技术平台，未来特检占比将进一步提升。
    2C 业务爆发增长，打开市值想象空间。公司2016 年健康体检业务收入达4123 万元，同比增长162%，其中汉诺健检已拿到医保资质，美生健检首家门店实现盈利。司法鉴定业务已有6 家鉴定机构运行，未来三年布局将超过10 家；冷链物流业务收入近800 万，随着业务的成熟未来有望逐步承接第三方业务。
    并购致费用率波动较大，现金流小幅增长。公司财务、管理、销售费用率同比-0.33、-2.35、-0.29pcts，管理费用率波动较大预计主要因并购标的并表所致。经营性现金流净额同比增长0.73%，增幅较小主要因应收帐款大幅增加（+224%）所致。
    风险因素。第三方检验医学诊断竞争加剧，新业务开发未达预期。
    维持“买入”评级。公司以产品+服务的差异化模式，逐步成为医院检验科综合服务商。根据2016 年年报，小幅下调公司2017/2018 年EPS 预测至0.68/0.92 元（原预测0.70/0.95 元），新增2019 年EPS 预测1.24 元，参考可比公司估值给予公司2018 年40 倍PE，对应目标价36.80 元，维持“买入”评级。