平安观点：
    收入大幅增长，利润低于预期。2016 年，公司实现营收18.7 亿元，同比增长50.98%，归母净利润1.09 亿元，同比减少16.2%，营收和净利润增速呈现巨大反差的原因为：1）投资收益大幅下滑，2015 年转让江苏银行股权获得投资收益4342 万元，2016 年无此项；2）达茂旗198MW 风电场EPC 项目贡献收入4.47 亿元，该部分对总收入增长贡献大，但毛利率低，对利润贡献小。总体来看，公司16 年业绩低于预期，我们分析主要原因为：1）2016 年公司传统主业变电站自动化业务受国网集招规模下降影响，收入规模出现17.3%的萎缩；2）新疆弃风情况严重，风电场发电收入不及预期。
    传统业务较为平稳，变电站自动化有所下滑。公司传统业务为智慧城市、发电厂自动化、变电站自动化等。智慧城市平稳健康发展，16 年实现营收6.09 亿元，同比增长约7.5%，新增订单7.5 亿元，同比增长15.5%，新疆、安徽等市场取得突破，新疆市场中标额超1.5 亿元。发电厂自动化业务收入和毛利率同比持平，在火电投资同比下降的情况下大力拓展火电老厂改造、新能源、石化等市场。变电站自动化业务同比下滑17.3%，主要原因是国网集招规模下降，公司正在加大力度开拓各省电力公司客户。
    新兴业务迅猛发展，将成公司未来增长引擎。公司新兴业务主要包括模块化变电站、电力工程设计总包和配网自动化，2016 年均高速增长。模块化变电站方面，公司2015 年收购中电新源新增该项业务，依托公司营销体现，2016 年该业务实现收入1.12 亿元，同比增长97%，净利率达30%；电力工程设计总包实现收入5.29 亿元，同比增10 倍（即使不考虑达茂旗项目的4.47 亿元EPC 收入，增速也达76%）；配网自动化实现收入9324万元，同比增长83%，配网测试仪和测试服务、配网主站系统等市场开拓效果较好。
    弃风问题改善、注销亏损公司、收购乾华科技少数股权有望贡献业绩增量。2016 年公司新能源运营收入5335 万元，我们估算其中风电运营收约2927 万元。公司新疆木垒老君庙风电场一期49.5MW项目于2015 年11 月起并网发电，由于2016 年新疆弃风严重（2016 年新疆弃风率38%），发电量受到较大影响，随着国家对于弃风问题重视以及西北地区电力外送通道建设，未来新疆弃风问题有望改善，风电运营收入有望增长。2016 年子公司领步科技亏损1038 万元，该子公司已于2016 年清算注销，负面影响将消除。根据之前公告，公司拟以现金6177.5 万元收购子公司乾华科技剩余35%的股权，16 年乾华科技盈利2228 万元，随着17 年乾华科技业务规模进一步扩大，该项收购也将贡献可观的业绩增量。
    在手订单充足，2017 年一季度预增40~70%。2016 年，公司新增订单31.1 亿元，同比增长114.4%，截至2016 年底，公司在手订单规模21.2 亿元，为2017 年业绩增长奠定基础。根据公司发布的业绩预告，2017 年一季度归母净利润2970~3600 万元，同比增长40~70%。
    继续推进定增参股中金租事宜，关注后续进展。根据非公开发行方案，公司拟非公开发行股票募集资金15.5 亿元用于参与中国金融租赁有限公司的增资扩股事宜，最终获其20%的股权。目前定增事项处于暂时中止状态，公司依然在积极推进，后续事项进展值得关注。未来若顺利参股中金租，有望实现“产融结合”，有利于公司以轻资产模式更快、更健康的发展新能源投资运营业务。
    投资建议。预计公司2017~2018 年EPS 0.81、1.09 元，对应PE 28.4、21.2 倍，维持“强烈推荐”评级。
    风险提示。定增参股中金租进度不及预期；模块化变电站、新能源EPC、配网自动化等新兴业务推进进度不及预期。