受益于中国国内挖掘机销量的回升，公司挖掘机油缸供不应求，上半年产能已经排完。挖掘机2017 年1/2 月份分别销售4548/14530 台，同比分别增长54.17%/297.65%。3 月份根据我们的草根调研，行业销量同比增长大概率50%以上，个别厂家100%增长。
    重型装备用非标油缸订单应接不暇
    公司目前的重型装备用非标油缸主要应用于包括盾构机、高端海工海事、特种车辆（高空作业平台）等。2015 年公司盾构机专用油缸在中国国内市场占有率超过70%，，产品远销美国、欧洲、日本、澳大利亚等国家。（根据数据2012/2013/2014/2015 年国内盾构机生产台数为：141/164/198/231 台， 同比分别增长16%/21%/17%/ 。世界盾构机2012/2013/2014/2015 年生产台数为883/927/988/1074 台。）根据中国船舶工业经济与市场研究中心2016 年全球共成交各类海洋工程装备52.3 亿美元，移动钻井平台、移动生产平台和海洋工程船成交额分别为10.0 亿美元、6.1 亿美元和36.2 亿美元。
    根据以前的数据，公司的重型装备用非标油缸基本每年保持20%的增速，成为挖掘机油缸收入下降以后公司收入的主要增长来源。公司重型装备用非标油缸应用领域广泛，公司重型装备用非标油缸订单应接不暇，未来有望继续保持20%左右的增速。
    液压泵阀系统市场潜力无限
    公司未雨绸缪进入市场更加广阔的液压泵阀系统，目前主要配套相关的挖掘机主机厂。从2014 年开始小批量供货，2016 年液压泵阀销售开始放量，2017 年大概率放量增长，将成为公司收入快速增长的重要来源。液压件最主要的是液压油缸、液压泵、液压阀三类产品。2016 年中国液压件市场容量约580 亿元，至2021 年市场容量有望提升至759 亿元，市场容量进一步扩大。
    随着销量的上升，公司的财务状况有望改善
    公司利用超募资金，分别投资了液压泵阀和液压铸件项目，这两个项目陆续投入使用，转为固定资产。但目前其实际销量较低，产能利用率低，导致了公司每年固定资产折旧较高，2014/2015/2016 上半年固定资产折旧分别高达1.21/1.45/0.80 亿元，进而导致公司的毛利率和净利率持续下滑。未来随着产品销量的放量，公司的利润率有望得到改善。按照我们的预测未来净利率有望回升到10%左右。不排除公司利润率改善超预期的可能。
    风险提示: 挖掘机销量增速回落、泵阀市场开拓不及预期、财务状况未有明显改善
    投资建议
    我们预测公司2016/2017/2018 年销售收入为14.70 亿元、19.04亿元、23.97 亿元，归属母公司净利润0.91 亿元、1.38 亿元、2.28 亿元，EPS 为0.14 元、0.22 元、0.36 元。对应的PE 为112.8 倍、74.5倍、45.1 倍。
    公司作为液压油缸的优秀制造企业，目前虽然估值较高，未来有望随着液压泵阀放量，估值回到合理区间，不排除未来业绩超预期的可能。首次覆盖，给予公司“谨慎增持”评级，给予公司2018 年50倍PE，目标价：18.07 元。