2016 年公司业绩增长的直接原因为公司毛利率24.78%，同比增加1.37 个百分点。而毛利率增长主要因2012 年募集资金建设的天津（2,200 吨/年）和宁波(2,000 吨/年)两个高性能钕铁硼项目投产并释放产能，产品结构升级带动毛利率提高。
    国内最大钕铁硼磁材生产商、汽车用磁材占55%。截止至2016 年底，公司拥有烧结钕铁硼（坯料）产能16,000 吨，粘结钕铁硼产能1500 吨。按照70%~80%的产能利用率和60%的成材率，钕铁硼成品实际产量预计在7,000 吨~8,000 吨，产量全球第一，产值第二。公司产品下游应用结构：汽车电机（含新能源汽车驱动电机）占55%左右、VCM 约占10-15%、节能电机约占5-10%、风电电机约占5-10%、消费电子约占5-10%，其它约占5-10%。
    特斯拉订单开始供货、2018 年有望爆发。2016 年10 月，与特斯拉签订三年供货协议，正式成为特斯拉零部件供应商。目前已开始提供产品。我们预计特斯拉2017E/2018E/2019E 产量分别为11 万辆/44 万辆/63 万辆，假设全部采用永磁电机，按单车需要钕铁硼4 千克，对应的钕铁硼需求为440吨/1,760 吨/2,560 吨。假设，公司占总订单量的60%，则供应量为264 吨/1,054 吨/1,536 吨。按照30%的毛利率，毛利达10.5 万/吨，则公司毛利增加2,640 万元/11,067 万元/16,128 万元。我们认为，特斯拉全部更换为永磁电机仍需时间，2017 年该订单对公司业绩影响小。但随着特斯拉产量释放及永磁电机应用比例提高，2018 年公司该项业务有望爆发。
    日立合资厂下半年投产、2018 年产量释放。2015 年2 月，公司与日立合作成立合资公司，占49%股权。一期2,000 吨/年高性能钕铁硼将于2017 年下半年投产，2018 年释放。二期6,000 吨/年仍在规划。产品性能将全部达到日立水平，产品毛利率也将远高于国内同类产品。
    钕铁硼行业：中低端严重过剩、高端市场仍保持较快增长。根据我们调研，2016 年全国钕铁硼需求量为16 万吨，供给量与需求基本持平。但产能超过30 万吨，中低端产能严重过剩。但高性能钕铁硼市场仍然较好。供给端：技术门槛高，产能释放慢。需求端：未来几年，汽车EPS 仍有2%~5%的年均增长；新能源汽车需求则有望保持30%~50%的年均增长。我们仍看好该市场的发展。稀土价格已经长期处于底部，下跌十分有限，稀土价格上涨虽短期内增加钕铁硼企业成本，但高端钕铁硼成本转嫁能力强。同时，企业存货重新估值，钕铁硼企业也将从中受益。
    盈利预测及估值：投资评级“增持”、目标价“16 元/股”
    我们预计公司2017E/2018E/2019E 的归属净利润分别为371.32 百万元/485.17 百万元/573.37 百万元，对应的EPS 分别为0.35 元/0.46 元/0.54元，考虑到公司成长较快，给予公司2017E/2018E/2019 的PE 分别为46倍/35 倍/30 倍。对应2017 年46 倍PE，目标价格为16 元/股，投资评级“增持”。
    风险提示
    稀土价格上涨超预期、特斯拉订单不及预期、产销量不及预期。