2015 年公司因确认收入放缓，营收和归属净利润分别同比下滑12.1%和32.2%。2016 年，公司迎来业绩拐点，其中电动汽车智能充换电系统、直流输电系统、智能变配电系统营收增幅较大，分别同比增长了62.7%、51.7%、33.4%。
    特高压直流业务龙头，在手订单充沛。公司是特高压直流细分领域绝对龙头。
    在换流阀市场，公司与中国西电、中电普瑞3 家公司形成竞争垄断市场；控制保护系统方面，许继和南瑞继保各占半壁江山。2015 年至2016 年，公司与国家电网签订的直流输电线路相关合同合计约47 亿，包含6 条特高压直流项目以及1 条背靠背直流输电项目。特高压从招标到确认收入约为一年，预计25 亿左右的特高压收入将于2017 年确认。
    配网建设开启，提供增长空间。公司配电业务的主要执行主体是珠海许继有限公司。公司承担过北京市配网自动化工程、山东省配网自动化工程等项目，提供了数万套配网自动化成套设备及百余套系统，国内市场占有率30%以上。“十三五”规划的配电网建设改造计划提出到2020 年实现配电网自动化90%的覆盖率，在这一进程中，公司有望凭借技术和经验享受配网建设带来的业绩红利。
    充电桩高增长推动业绩提升。近日，国家能源局、国资委、国管局联合下发《关于加快单位内部电动汽车充电基础设施建设》的通知，三部委共同推进充电桩的加速发展。许继电源是国内较早进入充电桩领域的厂家，产品技术质量过硬。
    从2016 年国家电网充电设备招标结果来看，许继集团中标率仅次于国电南瑞和华商三优，许继集团中标套数接近总招标套数的10%。
    盈利预测与投资建议。预计公司2017-2019 年EPS 分别为1.15 元、1.21 元和1.21 元，对应PE 分别为15 倍、14 倍、14 倍。我们给予公司2017 年18 倍估值，对应目标价20.7 元，首次覆盖，给予“增持”评级。
    风险提示：充电桩建设不及预期、增量配网建设不及预期、特高压建设不及预期、直流输电系统业务应收账款确认进度或不及预期等风险。