从收入端来看，核心产品均保持较快增长。1）心脑血管药物实现收入25.3 亿（+18%），与2014（13%）和2015（4%）年增速相比有明显提升，我们分析认为主要原因是公司的基层渠道拓展进入放量阶段带来高速增长。心脑血管药物的增速从上半年的13%提升至下半年的26%，除了2015 年下半年基数低的因素以外，也充分凸显了基层渠道拓展带来的增长弹性。我们估计心脑血管板块的通心络、参松养心、芪苈强心增速分别在10%、20%、40%左右。2）抗感冒类药物（主要是连花清瘟胶囊）实现收入7.4 亿（+24%），主要受益于流感爆发且OTC 渠道与各大零售药店合作带来销量增长。从盈利能力来看，综合毛利率提升3.13pp 至66.29%，一方面是因为原材料降价带来心脑血管和抗感冒类药物的毛利率提升超过1pp，另一方面是因为规模效应带来大健康和其他产品（化学药代工业务等）的毛利率分别提升39pp 和13pp。期间费用率由于销售推广力度加大提升约0.9pp 至48.07%。总体来看净利率提升0.63pp 至14.03%。
    连花清瘟从医保乙类调整为甲类，放量有望超预期。乙升甲带来的主要影响包括：1）覆盖率提升，从目前的25 个省份乙类目录进入全国32 个省份；2）报销比例明显提高，甲类报销比例为100%，乙类根据各省政策略有不同，一般报销比例在70%左右。随着连花清瘟胶囊从乙类调整为甲类，预计2017-2020 年复合增速将达到25%，2020 年连花清瘟胶囊的收入不低于17.8 亿，与2016年相比带来的销售额增量为10.5 亿，按照15%的净利率测算，净利润有望增厚1.5 亿。参照公司2016 年归母净利润为5.4 亿，将带来显著的业绩弹性。
    盈利预测与投资建议。预计2017-2019 年EPS 分别为0.57 元、0.72 元、0.87元，对应PE 为32 倍、25 倍、21 倍。考虑到公司基层渠道放量带来的业绩增长和制剂出口有望进入收获期，维持“买入”评级。给予公司2017 年中药板块平均估值37 倍，对应目标价21.09 元。
    风险提示：大健康进展或低于预期；产品销售或低于预期；ANDA 获批进度或低于预期。