EPS 0.68元，基本符合预期。 国贸三期B项目即将于投入运营。国贸三期B 阶段项目陆续投入使用。从可租面积的口径看，我们预计公司的写字楼、商城的面积将会分别增加4.4万平米和2.8万平米，另外新国贸酒店拥有450间客房。考虑到新物业启用的磨合和招商工作，我们预计国贸三期B项目的商城和酒店、写字楼的出租率将分别在2018、2019年达到目前物业的运营水平，公司营业收入在2017/18/19年的将分别达到28.1、32.3、35.2亿元。 
    下半年房产税缴纳增加约0.7亿元。从2016年下半年起，出租房产改以租金收入为房产税的计税依据，公司缴纳房产税增加约0.7亿元。我们认为新的房产税征收方案（以租金为主替代此前的原值为主）确实对公司的盈利产生一定影响，但是相比公司出租面积、租金的增长，房产税的成本增长对公司价值的影响有限。 
    公司具备提高现金分派比例的能力。过去三年公司的股利支付率分别为37.55%，32.1%和44.03%。随着国贸三期B项目投入运营，公司现有的资本开支将会减少，由于公司的租金收入稳定可控，未来三年公司净利润有望实现稳定增长。当然，公司维持既有的持有物业不再扩张项目，并获得稳定租金收入是风险最低的选择，并意味着具备提高现金分红的潜力。 北京物业价格客观上背书公司的资源价值。公司与控股股东合计持有北京CBD区域110万平米的国贸主建筑群，公司拥有国贸三期53平米物业及其土地使用权，其余物业中公司拥有35万平米的建筑物（不含土地使用权）。目前CBD区域的房价在7.5万元-8万元/平米之间，在过去一年出现了较大幅度的上涨。我们认为虽然公司持有的物业不论是规模还是产权方面都不能和周边的住宅直接类比，但是房价的上涨客观上也背书了公司的资源价值。 风险提示。1）CBD区域高端写字楼的供应预计将会在2018-2019年出现明显放量，有可能对公司各类物业的租金和出租率产生一定的影响。2）公司作为拥有持有型物业的代表性企业，由于我国存量物业的资产回报率偏低，公司的NAV可能长期维持较高水平，但盈利较难迅速增长。 
    盈利预测及估值。我们略微调整公司2017/18/19年EPS预测为0.78/0.88/0.94元/股（原17/18年预测0.82/0.91元）。我们认为公司资产质量扎实，资源价值明确。随着公司国贸三期B项目的持续推进，公司租金收入有望进入新的增长期。我们计算公司物业重估价值为312亿元，给予25%的折价，合23.23元/股，维持公司"增持"的投资评级。