投资要点：
    业绩符合预期，成本优势继续拉大：2016营收 74.46亿同增 5.55%，归母净利15.21 亿同增54.73%，符合预期。粗纱均价全年下跌10%左右，但是公司毛利率44.72%提升4.42pct，Q4 毛利率环比提升2.81pct，成本优势继续快速扩大；我们小幅下调2017-18 年EPS 至0.75（-0.05）、0.90（-0.08）元，目前17 年PE 仅13.65 倍，因增发解禁压制估值呈显著折价，维持目标价15.11 元，维持增持评级。
    高端产品提升毛利，Q4 埃及本币贬值导致财务费用增加。海外毛利率50.33%提升9.77pcts，公司埃及二线8 万吨达产即满产，显著提升了高毛利产品占比，同时反映了欧美经济复苏背景下高端产品需求的恢复；Q4 净利率19.21%环比降2.24pct，主要是埃及本币贬值导致汇兑损失增加1 个亿，导致财务费用占比提升；
    17 年有望量价齐升。桐乡一期已完成冷修（16 年9 月冷修14 万吨），成都线（5 万吨、4 万吨）也冷修完毕，17 年产量继续扩大。我们观察到16Q4 销量增速明显回升，17 年开年前两月呈现满产满销。当前在全行业库存较低（1-2 个月）的基础上，受益于制造业、建筑业和风电回暖，粗纱有望看到价格恢复。
    国企改革有望加速落地。16 年现金收购中复联众32%的股权，我们预计17 年投资收益在1 亿元左右，且两材整合后同业优质复材资产（包括叶片、碳纤维等）有望加速整合落地，巨石或成为整合平台。
    风险提示：欧美经济增速不及预期，原料能源价格大幅上行；