评论：
    1、16 年四季度主要产品价差扩大，业绩表现亮眼
    16 年公司实现净利润8.3 亿元，扣除浙商银行和己内酰胺的投资收益，全年主业实现净利约4 亿元，我们估计PTA 和涤纶长丝分别实现约1.5 亿和2.5 亿元净利。
    16 年我国PTA 有效产能在3600 万吨左右，全年产量大约为3252 万吨，有效产能开工率达到91.6%，供需紧平衡导致了盈利能力的逐步改善。我们跟踪的2016年PTA 的分季度价差分别为472、522、373 和513 元/吨，加之Q4 有一定的库存收益，这也是四季度盈利大幅上升的重要原因。此外，涤纶长丝产品在下游需求旺季、库存低位和原料成本支撑等因素作用下产品价格呈现走高态势，我们监测的Q3-Q4 涤纶POY、FDY 和DTY 价差分别为1057、1754、2485 元（Q3），1233、1797、2608 元（Q4）。
    2、短期看二季度PTA 价格存在强支撑
    当前PTA 价格由2 月份的5600 回调至5000 元左右，盘面加工费回落至300 元附近，市场担忧跌势不止，但从基本面方面分析，PTA 价格存在较大的触底回升可能。
    2017 年PTA 行业计划新增产能仅有桐昆嘉兴石化的220 万吨项目。然而，对行业供需冲击更大的是几套计划复产的产能，包括远东石化140 万吨，蓬威石化90 万吨，翔鹭石化450 万吨和四川晟达110 万吨产能。从目前情况看，蓬威已经顺利出产品，晟达由于原料问题基本无法开车，翔鹭石化和远东石化的复产时间点均存在不确定性，但上半年实际复产的可能性较小。考虑到嘉兴石化也预计在今年四季度投产，因此上半年PTA 将继续保持供需紧平衡的态势。
    从聚酯新建项目来看，据不完全统计，17 年计划新投产的涤纶长丝和瓶片产能合计约300 万吨，若这部分产能能够顺利投产，预计年新增PTA 需求近200 万吨。
    此外，二季度亚洲地区预计将会出现较为密集的PX 检修，目前统计的计划检修量达到了814 万吨，占到了亚洲地区PX 总产能的约20%，大大高于15-16 年同期的400-500 万吨的装置检修量。PX 供需偏紧，价格势必提升，也必将给PTA价格带来较强支撑。
    3、中长期看，PX-PTA-聚酯产业链利润有望重新向PTA 集中
    过去的数年间，聚酯产业链（PX-PTA-PET）不同环节的产能投放节奏出现周期性错位，供需关系发生变化。由于过去5 年的大举投资，PTA 产能从2010 年的不到1500 万吨/年大规模扩张到2016 年的超过4900 万吨/年。产能过剩导致行业连续陷入亏损，利润向上游PX 集中。但是也要看到，伴随产能扩张的是行业集中度的快速提高，尤其是自15 年以来，由市场驱动的“去产能、去库存”进程明显加快。以逸盛石化、恒力石化为代表的行业巨头的市场影响力和控制力明显提高。由于这些企业规模大，成本低，其市场策略由限产保价到锁定价差，暗含加快中小产能的出清之意。
    上游方面，受高盈利的驱动，PX 从2015 年开始进入产能投放高峰，我们预计PX 在产业链中的话语权将减弱，呈现出由暴利逐步回归到正常盈利水平的趋势。下游聚酯-涤纶需求继续保持稳定增长，但格局依然较为分散，向上游的议价能力明显不足。这一点从恒逸石化改变结算方式，出货运费转由下游用户承担可见一斑。未来产业链利润大概率将由上游PX 环节向中游PTA 转移。
    4、己内酰胺盈利大幅改善，关注巴陵恒逸投资收益的增长
    我国己内酰胺一直处于净进口状态，近几年随着我国己内酰胺产能的快速投产，国内的自给率超过90%。截止2016 年底，我国己内酰胺的产能达到260 万吨/年，2016 年的产量为211 万吨，开工率81%。这几年随着我国己内酰胺产能的快速投放，其盈利能力呈现趋势下滑。但从16 年11 月起，受环保检查导致山东、河南和河北地区的己内酰胺生产企业开工率下降因素影响，国内现货市场价格开始迅速拉升。华东己内酰胺市场价格从11 月初的10800 元/吨迅速拉升至年底的17000 元/吨以上。
    进入2017 年，南京帝斯曼东方化工的40 万吨/年装置的原料环己酮因设备故障开工下降为5 成，预计将持续2-3 个月，导致国内己内酰胺的价格持续走高。至3 月上旬，现货价格已经接近20000 元/吨的高点。当前，由于纯苯价格震荡下行，己内酰胺库存水平偏高，价格有所下降，