公司扣非净利润大幅增长的主因是 2015 年合计亏损 2.07亿元的亚华、紫光、申威达、光华和高斯国际等印包资产出表，整体资产质量得到大幅优化，我们预计公司未来仍有可能择机出售剩余印包业务。
    电梯主业逆势增长，服务收入占比提升。在 2016 年电梯行业整体承压的背景下，公司主业仍取得小幅逆势增长，其中上海三菱电梯/上海机电三菱实现净利润 19.81/1.20 亿元，分别同增 0.4%和 6.4%。公司全年电梯业务营收同增 2.38%至 178.37 亿元，电梯销量同增 11.60%至 69077 台，毛利率同降 0.19 pcts 至 22.33%，反映出公司在报告期内通过小幅降价的策略提升市场份额，同时注重成本精细管控对冲原材料涨价的压力，电梯主业稳健的盈利水平体现出公司优秀的经营能力。公司重视战略大客户维护开发，重点布局区域地产销量良好，我们预计公司新梯订单同比增速或达 15%，仍将保有较强的业绩确定性，但行业激烈竞争或带来小幅降价压力。维保业务方面，上海三菱电梯全年安装、维保等服务业收入超过 45 亿元，占营业收入的比例超过 25%。我们认为，未来公司服务业收入仍将保持稳定增长，维保毛利率也有望随远程监视系统覆盖面的提升而得到进一步优化。
    纳博精机顺利投产，智能装备前景可期。公司机器人核心零部件 RV 减速机业务顺利推进，项目已于 2016 年 5 月正式投产，目前完工项目对应产能10 万台，到 2020 年产能或达 20 万台。公司期内以 7461 万元向液气公司收购纳博精机 33%股权，履行与日本纳博约定进一步理顺股权关系。全年纳博精机亏损 3139 万元，考虑到公司潜在订单带来的规模化效应，我们预计纳博精机或在 17H2 即可达到盈亏平衡。截至报告期末，公司货币资金达139.39亿元，充裕的现金提供沿现有产业链方向继续探索延伸的可能性。
    上海国改核心标的，有望分享政策红利。电气集团（总公司）资产涵盖高效清洁能源、新能源及环保、工业装备和现代服务业四大方向，目前正以上海电气为平台推进整体资产证券化的国改目标。公司作为上海国资委的高端制造业平台，有望在后续国改进程中享受改革红利。
    风险提示。房地产销量下滑拖累电梯主业；RV 减速机业务销售及盈利情况不达预期；国企改革政策不确定性；非经常项收益时点不确定等风险。
    盈利预测及估值。公司采取小幅降价策略提升市场份额，同时通过成本管控对冲原材料涨价压力，我们预计公司电梯主业仍将维持稳健盈利，业绩确定性较强，公司 RV 减速机有序推进，盈亏平衡时点或提前至 17H2，作为上海国资委下属上市平台，公司也有望享受国改带来的潜在红利，我们继续看好公司的投资价值。公司实现大量亏损印包业务出表之后，资产质量显著提升，扣非利润有望持续增长，考虑到公司投资收益及电梯小幅降价压力，我们小幅下调公司 2017-2018 年 EPS 至 1.46/1.54 元（原预测1.64/1.76 元），新增 2019 年 EPS 预测 1.65 元，维持公司 26.16 元/股目标价，对应 2017 年 18 倍 PE，维持“买入”评级。