核心观点：
    房地产毛利率严重下滑，管理费用率大幅上升。2016 年中航复材在积极参与民机项目的同时降本增效，实现净利润1.41 亿元（+33.42%）；优材百慕的研发工作以及维修业务发展顺利，实现净利润2230 万元（6.2%）；；公司房地产业务的毛利率从23.10%下滑至15.95%，实现净利润1.06 亿元（-10.17%）；机床业务同比减亏7000 多万；同时由于计提内退福利5072 万元计入了管理费用，最终实现归母净利润7342 万元。
    航空复合材料需求量大，公司最大程度受益。航空复材在航空领域具有重要的应用，国内军用和民用飞机开始大量使用复合材料，中航高科的子公司中航复材是国内航空复合材料的龙头企业，在航空级别的 NORMEX 蜂窝、航空高性能树脂等市场均具有较高的市场份额，并且始终紧跟民机发展需求，积极参与民机（含发动机）项目，同时积极开展对英、对俄和与欧盟国家的合作，将最大程度受益于航空复材需求的放量。
    飞机刹车副进口替代需求强烈，公司项目持续推进。国内大部分飞机的刹车副使用进口产品，价格远高于国产价格，随着我国民航机队的放量，刹车副的进口替代需求强烈。中航高科的子公司优材百慕，开展民航进口飞机用刹车装置的研制至今已有近五十年的历史，公司2015 年发布的《南通科技重大资产出售及购买资产并募集配套资金报告书》中披露，目前优材百慕建有国内最大的民航进口飞机用钢制刹车盘副生产线，是国内民航进口飞机用刹车盘副的主要供应商，2016 年其新机型刹车盘副的研发工作也已取得阶段性成果。
    盈利预测及投资建议。我们预计公司17-19 年EPS 为0.06/0.07/0.08 元，对应PE 为207/183/163 倍，短期估值偏高，考虑到航空复合材料未来的发展空间，首次覆盖，给予公司“谨慎增持”评级。
    风险提示:航空复材行业增速低于预期；飞机刹车副进口替代低于预期；房地产毛利率继续下滑。