观点：
    三驾马车并驾齐驱，业绩增速符合预期。公司目前业绩主要来自后备电源、动力电池和资源再生三方面贡献：
    1) 传统主业后备电源业务方面，尽管海外后备电源业务同比下降3.98%，但受益于中国铁塔基建投资扩大，全年实现营业收入26.78亿元，同比增长15.30%，毛利率上升3.04个百分点至23.65%。随着全球IDC、4G、甚至5G通讯等领域快速发展，以及传统后备电源锂电化以及配套系统配套应用市场迅速拓展，公司后备电源业务仍将保持稳定增长。
    2) 动力电池方面，受电动自行车用动力电池价格战持续和新能源汽车产业政策调整影响，实现营收15.2亿元，同比下降5.27%，但其中新能源汽车用动力锂电池实现营收2.22亿，同比增长80.68%。2016年来公司在新能源汽车产业链不断进行资源整合，先后参股孔辉汽车、智行鸿远等优秀汽车核心部件开发商，同时与多家车厂签订战略合作协议，持续加码动力电池及其衍生业务。随着国内新能源汽车行业再迎健康发展以及公司动力锂电产能跟进，预计2017年公司动力电池业务将重回快速增长。
    3) 资源回收方面，公司子公司华铂科技全年回收合处理废旧电池35万吨以上，同时，收益2016年下半年来铅价格快速上涨，毛利率同比上升5.34个百分点，盈利能力大幅增强，全年实现营收32.98亿元，净利润3.79亿元，高出此前2.3亿元的业绩承诺64.73%，为公司贡献业绩1.93亿元。同时，华铂正积极研发对多种有色金属再回收加工技术，进一步增强盈利能力。目前公司启动资产重组对华铂剩余49%股权进行收购，使华铂成为其全资子公司增厚业绩，并与其他业务形成深度协同。
    商业储能项目迅速落地，2017年将迎来业绩兑换期。在"投资+运营"商业模式下，公司积极推广铅炭电池储能电站项目，2016年储能电站签约容量以接近1GW，其中在建量150MWh，待建量150MWh，投运量近30MWh。经测算，公司每1MWh电站年运营收入将在10万元左右，毛利率高达40%，现有规模储备将为后续实现业绩兑现奠定良好基础。另外，公司成立专门运营公司进行运营平台和投资架构设计，并与建行浙江分行携手成立50亿元储能电站基金，在未来二至三年可满足约3~4GWh储能电站建设需求，将助力公司储能电站商业化项目快速拓展和落地。我们认为公司在商业化储能领域已达全球领先水平，峰谷电价差套利的发展模式清晰成熟，未来还可通过削峰填谷、电能管理、参与需求响应等多种辅助服务获得增值收益，随着储能行业风口到来，爆发增长势不可挡。
    结论：
    在不考虑未来进一步收购华铂并表的情况下，我们预计公司2017-2019年的营业收入分别为90.5亿元、113.4亿元和133.3亿元；归母净利润分别为5.2亿元、7.6亿元和9.2亿元；EPS分别为0.66元、0.97元和1.17元，对应PE分别为30.4、20.9和17.2，维持公司"强烈推荐"评级。
    风险提示：
    储能电站建设进度不及预期，后备电源需求下降，动力电池市场竞争加剧，铅价下跌导致铅回收利润下滑。