投资要点：
    省外PPP 再下一单，专业流域治理+土壤修复能力得到验证。公司中标花垣县环境综合治理PPP 项目，此项目为继湖南临武县三十六湾、香花岭地区重金属污染综合治理工程后的又一省外订单，项目预算金额2.36 亿，较先前9000 万省外订单有大幅提升。项目折现率5.00%，投资收益率报价6.50%，具体包括新建花垣工业集中区污水处理厂及配套管网和湘西国家农业科技园区配套给排水工程，新建项目建设期1 年，运营29 年。以及委托运营花垣县锰矿山废水治理和电解锰含铬废渣无害化处置场，委托运营暂定5 年。运营模式采用PPP（BOT+O&M）形式，存量市场专业化运维通过与新建项目一同打包委托给专业第三方治的模式有望复制，利好第三方专业运维业务发展。
    在手订单充足，对未来业绩增长具有良好支撑。16 年，公司新签订合同额 20.63 亿元，其中，新签污水合同12.60 亿元，供水合同3.63 亿元，土壤修复合同2.41 亿元，相关技术服务合同0.35 亿元等。截至目前，公司在手合同额累计达到 28.89 亿元，千万以上金额项目共计 43 个（含已取得《中标通知书》、《成交的项标通知书》）， PPP 在手合同额累计达 15.63 亿元（含已中标项目）。新领域开拓成功，转型水污染治理、供水、土壤修复环境综合服务商。公司立足西南，充分发挥区域优势加大力度布局和开拓供水、污水处理、土壤修复、黑臭河领域治理等领域，而二氧化氯制备及清洁化生产则有所下滑。
    土壤修复+油田环保，深耕高危废物治理，未来盈利可期。公司南化公司土壤治理总承包项目顺利进行。广西省河池市是全国六个土壤修复示范区之一，公司作为当地企业区位优势凸显，公司将在重金属污染治理市场赢得新的利润增长点。且公司在2017 年1 月通过不到8 倍PE，并购加拿大RX 公司涉足油田环保领域，且RX 公司超过2000 例的项目经验以及RTTU 热解吸技术，不但增强了公司的技术储备和项目资历，另外预计每年将提供超过1000 万元净利润。我国石油污染问题频发，后期监管趋严将释放存量需求，为公司潜在增长点。此外，积极布局轻资产业务，环评检测板块有待发力。
    定增价36.20 元/股，实际控制人大幅参与安全边际高。公司以36.20 元/股价格向5 个机构定增募集5.5 亿元，安全垫充足。5 个发行对象获配相同（1.1 亿元）为：成都力鼎银科、银华、财通、鹏华、西藏广博（实际控制人80%+7 位公司高管20%）。除实际控制人锁定期为3 年之外，其余4 个发行对象均锁1 年。本次定增为公司首次融资，增发股票于2016年10 月26 日上市，事项落定为后期PPP 订单释放扫清障碍，我们看好公司后续发展。
    投资评级与估值：维持17--19 年归母净利润为1.51 亿、2.16 亿元和3.02 亿的预测，对应EPS 为1.06、1.52、2.12 元/股，对应17、18 年PE 为45 倍和32 倍。公司市值为全细分行业最小，PPP 带来流域治理和土壤修复订单大潮将至，公司目前借由工业污水处理先进技术优势积极抢占各地流域治理及水处理项目，加上公司提前布局千亿土壤修复市场和环境评价市场，我们认为公司是具有稀缺性的全面PPP 项目承接商标的，且公司未来业绩具备极大弹性，维持“买入”评级。