已有1800 间客房（不包括乌村，乌村客房数接近200间），全年平均入住率达到70%以上。濮院部分项目已开工，预计18 年底或19 年初工程建设全部完成。项目定位较高端休闲，提供购物、娱乐等一站式服务，同时包含养老、禅修等主题元素，有望与乌镇、乌村共同放大品牌效应，提升客人粘性和消费额。
    古北水镇客流快速增长，财务费用对整体业绩影响有限
    16 年前三季度接待游客192.41 万人次，同比增长76.52%，预计Q4 接待游客超50 万人次，全年超200 万人次符合预期。团队占比已达30%以上，团散平均客单价接近300 元。现有1200 间酒店客房年平均入住率近70%。近日景区取消80 元/人的夜游门票优惠，自3 月25 日起恢复统一票价150 元/人，因原优惠门票针对下午5 点后入园游客，本身大部分为过夜客人，对于价格变动较不敏感，且夜游客人占整体比约二成，因此对业绩影响有限。古北自17 年起转固完成，报表上不再对贷款资本化，而是体现为财务费用。
    外延扩张进入实质性阶段，打开长期增长空间
    公司景区外延明显加速，拟以自有资金150 万元与IDG、红杉及中青旅红奇基金管理有限公司（股东为上市公司、IDG、红杉）共同设立红奇合伙，便于未来发起设立旅游产业基金，后续想象空间较为广阔。中青旅在管理输出时具有央企控股背景与地方政府交流较顺畅，具有乌镇和古北水镇两个优秀景区管理经验，上市公司旗下拥有旅游业一揽子服务（景区+旅行社+会展）这三个方面的优势，我们对于公司在项目优中选优、管理运营、费用谈判、和未来的项目退出上持积极乐观态度。
    低估值周边休闲游龙头，维持“买入”
    中青旅旗下两大古镇客流和知名度持续快速提升；乌镇客流稳定增长，17年8 月1 日起景区门票提价带来业绩弹性，古北进入最快速成长期，新增财务费用对上市公司整体报表影响有限。公司后续有望首次发起成立旅游产业基金，管理输出打开想象空间。预计16/17/18 年EPS 为0.63/0.86/1.01元/股，对应PE 为33.61/24.83/21.15 倍，同行比较估值水平较低，控股股东股权层面变动具有一定不确定性，对公司经营及业务层面的影响不大，维持原目标价和“买入”评级。
    风险提示：重大自然灾害和疫情；客流不达预期；外延拓展速度慢于预期。