内销收入小幅下滑，出口业务快速增长。2016 年黑电总销量13626 万台，同比增长8.9%，其中内销5524 万台，同比增长7.9%，出口8102 万台，同比增长9.6%。海信电器销量为1836.27 万台，同比增长11.03%，产品出厂均价为1733.5 元，同比下滑5%。从内销看，公司收入189.15 亿，同比下滑6.16%，主要原因在于和互联网品牌竞争中，产品均价仍有小幅下滑，零售量提升5%左右，2016 年海信电器的零售额市场占有率提升0.99 个百分点至17.6％，市占率继续领跑行业。从出口看，公司2016 年出口收入97.08 亿元，同比增长23.18%，出口量同比增长28.7%。我们认为国内黑电行业竞争格局趋缓，互联网品牌向盈利导向转变，行业均价将进一步提升，2017 年内销将进一步改善；随着品牌战略与海外运营经验积累，公司出口优势将继续巩固。
    毛利率小幅下滑，期间费用率改善明显。2016 年公司毛利率16.58%，同比下降0.45 个百分点，其中第四季度下降较为明显，同比下降3.38 个百分点至16.76%，主要原因是2016年下半年面板进入涨价周期，且三季度环比涨幅度较大，第四季公司生产时用第三季度的存货，导致成本快速上涨。以32 寸面板为例，第三季度均价约为70 美元，而上年同期均价仅为58 美元。公司2016 年期间费用率为10.04%，同比下降1.64 个百分点，其中销售费用率下降1.82 个百分点至7.07%，由于研发费用增加导致管理费用率增长0.28 个百分点至3.05%，财务费用率为-0.08%。综合影响下，公司2016 年净利润率同比提升0.53 个百分点至5.62%，盈利能力继续提升。预计2017 年面板结构大尺寸化明显，且公司已经向下游提价，公司盈利能力将继续改善。
    面板价格基本企稳，大屏+超画质引领产品市场。市场最担心面板成本继续上涨，我们认为目前面板价格已经基本企稳，32 寸、40 寸、43 寸、55 寸均价稳定在74、141、150 和215 美元，且下半年随着国内面板产能的释放，供给增加后面板价格有望回落。公司继续大力推广 ULED 超画质液晶电视，屏幕尺寸持续提升，2017 年55 寸将成为主流尺寸，互联网电视便捷与创新设计提供优质的用户体验，将继续引领黑电市场。
    盈利预测与投资评级。我们调整公司2017 年—2018 年每股收益至1.59、1.83 元（下调0.05、0.06 元），新增2019 年盈利预测每股收益2.12 元，对应动态市盈率分别为12 倍、10 倍和9 倍，硬件市占率提升、互联网运营收入逐步变现，维持“买入”投资评级。