公司期末BVPS 为1.51 元/股（含永续债），其中普通股BVPS 为1.17 元/股（不含永续债），期末权益乘数为4.27 倍（含永续债），符合预期。
    深度理解客户跨境投融资需求，抓住新的业务机遇。（1）在跨境资本流动管制趋严的背景下，客户需要通过海外资产加杠杆来满足境外增量投资需求，全年孖展融资收入增长20.6%；（2）公司利用自身信用评级优势，帮助客户对接海外大行资金，同时获得投资收益，全年结构化产品投资收益同比增长237.9%；（3）人民币贬值预期使得高净值人群海外理财需求大增，公司正在发展符合内地高净值客户需求的海外保险经纪业务，全年公司保险经纪收入同比增长35.1%。
    投融资收入增长弥补经纪收入下滑，ROE 稳定且有提升空间。2016 年公司收入总额增加2.43 亿元，其中：经纪收入减少3.27 亿元，贷款及融资收入增加2.21 亿元，结构化产品做市及投资收入增加1.98 亿元，企业融资（投行）收入增加1.75 亿元，资产管理收入减少0.25 亿元，投融资成为收入增长的核心驱动。公司正在凭借低成本互联网运营优势，托管中小经纪商后台服务，这为融资业务增长打下基础，永续债发行增加了杠杆腾挪空间，2013-2016 公司平均ROE 为12.53%，未来ROE 有望提升。
    稳定的管理团队和长效的股权激励是持续创新的基础。公司3 位执行董事任职超过14 年，并设立长期股权激励计划，执行董事将部分花红购买公司股份，并在此后几年陆续解除流通限制。2016 年11 月末，3 位执行董事减持了部分股份，合计减持股份数量占比公司总股本0.09%，减持后3 位执行董事仍持有公司股份比例1.22%。从减持数量和与公司沟通情况看，减持更多的是反映高管个人资金需求，不影响管理层团队稳定性。
    孖展及融资贷款坏账情况需进一步观察。2016 年下半年公司计提了1.06亿元的贷款及孖展减值，期末“贷款及孖展减值/贷款及孖展总额”比例从2015 年末的0.008%，上升至2016 年末的0.641%，反映出2016 年末公司对贷款质量的担忧。通常情况下，孖展贷款坏账与股票市场行情息息相关，2017 年以来恒生指数已上涨9.25%，后续坏账情况需进一步观察。
    风险提示。1.港股市场交投活跃度下降；2.融资借贷款坏账率上升。
    盈利预测及估值。公司不仅拥有高净值活跃客户基础，完整的牌照和业务架构，而且有稳定的管理团队和长效的股权激励，具有将客户需求迅速转化为产品和服务的能力，这是公司业务结构灵活且盈利稳定的主要原因。
    永续债发行和中小券商后台服务托管为杠杆提升打下基础。我们预计公司2017/18 年净利润10.88/12.55 亿港元，对应EPS 为0.16/0.18 元（原假设0.15/0.18）元，BVPS 为1.61/1.73 元，当前股价对应PB 为1.72/1.60倍，ROE 为12.23/12.89%。作为香港经纪商，公司受益于港股市场的交投活跃，维持“增持”评级。