经纪、自营、投行、利息、资管业务分别贡献27.4%，33.8%，11.5%，16.0%，10.0%，经纪业务比重较15 年46.9%而言下降19.5%，公司对其依赖度降低，业务结构相对更加均衡。
    佣金率高于行业，凸显龙头综合服务价值：公司上半年经纪业务收入37.34 亿元，同比下滑64.31%；股票基金交易量62508 亿元，同比下降56.76%。公司上半年经纪业务净收入为30.58 亿元，居行业首位，主要系公司始终维持较高佣金率(高出行业平均水平万分之1.5)，未来有望通过降低佣金率来提升公司经纪业务弹性，巩固经纪业务地位。
    债券承销推动投行业务增长：公司上半年投行业务收入15.66 亿元，同比增长42.06%，占收入比重提升至11.5%。公司累计完成证券承销总额2242.05 亿元，同比增长134.25%，市场占有率7.95%，排第三，其中优先股和金融债主承销金额为行业第一。债券承销金额达1848.24 亿元，规模占比86.90%，同比增长2.50 倍，推动投行业务收入整体提升。
    自营业务投资风格稳健，业绩相对优异：受二级市场影响，公司自营收入为46.16 亿元，同比下降31.39%，但明显优于行业平均。公司始终秉持稳健审慎的投资思路，16 上半年债券配置高达51%，较15 年47%稳步提升，股基配置较15 年34%下降至27%；另外公司积极探索新业务模式，综合利用多品种实现较高收益。
    转型主动管理拓展资管业务：公司上半年实现收入13.65 亿元，同比增长37.33%；资管规模高达6492.95 亿元，较15 年末增长7%，其中主动管理资产规模2286.62 亿元，规模占比35.22%。资管业务收入和资管规模稳中有升居行业首列，主要系公司积极转型主动管理，布局创新业务以提升产品投资组合管理能力。
    投资建议
    公司作为优质券商，综合实力强劲，经纪、投行、自营、资管业务均居于行业前列，盈利能力显著，预计16、17 年归母净利润分别为87.19、108.24 亿元，给予目标价22 元/股，对应1.5 倍16PB，维持公司“增持”评级。
    风险提示：二级市场行情波动对券商业绩和估值带来双重压力