业绩的快速增长，主要因为公司加大研发投入，强化市场建设，实现销售稳步增长，从而使营业利润同步增长。单季度来看，2016 年第四季度营业收入53.6 亿元，同比增长26.2%，归属于上市公司股东净利润为7.6 亿元，同比增长24.5%。通过对过去几个季度毛利率跟踪，公司毛利率逐步企稳，后续随着行业价格竞争逐步恢复理性，以及公司在高端的行业市场占有率逐步提升，企业规模优势将凸显，毛利率有望进一步企稳回升。
    PPP 项目快速推进，奠定业绩基础。公司持续推进与各地方政府的紧密合作，共同探讨和推进PPP（建设+运维）创新模式，视频监控逐步在平安城市项目中得到规模化应用。目前，公司已拥有几百人的专业团队来负责PPP 项目的整体运作，主要包括区域销售、战略投资、售前技术支持、项目实施等主要业务模块。公司已在全国设立大区销售，主要覆盖的有广西、新疆、贵州、西藏、江苏、浙江等区域。公司比较大的PPP 项目包括广西百色市平安城市项目以及新疆石河子市平安城市项目。2017 年1 月24 日，公司与新疆喀什地区莎车县人民政府签订的《莎车县平安城市PPP 投资合作协议》。公司将为莎车县平安城市项目提供安防监控综合解决方案，该项目总投资金额暂时约为38.7 亿元。
    软件算法能力提升，推动下游应用崛起。我们认为，公司在安防视频图像分析的软件、算法能力提升较快。基于未来视频+多维感知与深度应用，公司先后成立了先进应用、人工智能、大数据、芯片四大研究院，通过强大的音视频数据结构化处理能力，深度学习神经网络前沿技术，搭建以音视频数据业务为核心的立体化技术平台。2017 年1 月9 日，公司与北京邮电大学共建“智能视频联合实验室”，重点开展智能视频内容在民用安防领域前沿性的科技研究与技术创新。在软件算法能力提升的同时，公司加大核心技术在新领域的创新应用。在VR/AR、智能机器人、人脸识别、机器视觉、智能汽车电子等前沿应用科学领域进行全面的技术研发与应用。
    盈利预测与投资建议。我们认为，公司是安防视频监控领域的领先企业，PPP项目的陆续落地有望为公司业绩奠定良好基础，智能化领域的开拓有望带来更多产业发展机会。我们预计，公司2016-2018 年的EPS 为0.63/0.83/1.05元，参考同行业可比公司，给予公司2017 年PE 25 倍，6 个月目标价为20.70元/股，首次覆盖，给予“买入”评级。
    风险提示。安防行业增速低于预期的风险，PPP 项目低于预期的风险。