海南的回暖趋势建立，机场店仍有潜力，关注免税的行业性机会：在北方城市避霾需求增加、海南旅游市场规范化推进、国际性休闲地标陆续入驻入境游吸引力提升、泰国等低价游整治的驱动下，三亚及整个海南的旅游回暖趋势已持续多月；而港澳之外的出境游仍火热，为机场店提供坚实基数，同时人民币贬值周期下，境外目的地购物将率先受到影响，也有望进一步转移境外消费至机场免税店。中免去年已开设8 个进境口岸店，11 个进境机场店正在招标过程中，有望进一步增厚业绩。
    外延稳步推进，期待中国旅游集团展现更大话语权：香港机场店的招标已在推进中，公司参与香化+烟酒双标段，任一标段均将带来几十亿的营收体量；北京机场店的招标也正在筹备中，公司亦将积极争取。公司正面临非常重要的战略性拓张机遇，如有突破将带动公司的知名度、影响力以及利润水平再上一个台阶，期待管理理顺、人员到位的中国旅游集团展现更大话语权及旅游旗舰公司的影响力。
    财务预测与投资建议
    暂不考虑公司的外延贡献，我们维持对公司的16-18 年每股收益预测1.75、2.04、2.37 元， 维持公司16 年31 倍PE 的估值水平，维持目标价54.25元，维持公司买入评级。
    风险提示
    海棠湾等免税店经营低于预期；国企改革及港中旅整合、新店推进、香港/北京机场招标进展不及预期等。