Q4 单季收入增速提升明显，我们预计主要和三亚市场回暖、海棠湾免税店加强促销实现收入大幅提升、2015 年同期基数较低（15Q4 收入增长1.8%）等因素有关。净利润增速明显高于营业利润增速，说明Q4 存在部分非经常性收益带动。我们业绩预测低于预告业绩3.4%，其中1.2%因经营性利润预测差异（实际经营好于预期），2.2%因非经常性损益预测差异（非经常性收益高于预期）
    根据商务部数据，2016 年10-11 月海南离岛免税销售额增速分别为13.7%/15.5%，据此预计海棠湾店Q4 同口径收入增速预计在15%-20%间，而考虑到2015 年Q4 公司对三亚免税店客户赠送积分计提递延收益（2015 年计提额1.16 亿元），16Q4 免税业务报表收入增速或超30%。从2016 年三季报来看，截止2016Q3 公司递延收益计提基本未有增加（相比上年末增加不到400 万元），因此该因素我们认为是除收入回升带动经营性利润增长外公司收入、利润实现快速增长的另一重要因素。
    风险因素
    免税政策效果低于预期；海棠湾项目经营不达预期；国企改革进度慢于预期的风险等。
    盈利预测及估值
    结合业绩快报，我们略调高公司2016-2018 年EPS 预测至1.78/2.08/2.38 元（原预测为1.72/2.04/2.32 元），公司当前股价对应16/17/18 年PE 分别为25/21/19 倍，处于行业较低水平。我们认为，公司三亚海棠湾业务在经历三亚市场疲软、旅行社合作变更等冲击后目前已基本进入回升通道，公司免税业务有望稳步回升。而新重组集团成立后，公司管理层正在进行优化安排，来年随全国范围内国企改革进程进一步提速，公司机制梳理、效率提升有望实现，后续资产整合可期。此外，近期离岛免税政策再次调整，免税购物政策适用对象及范围扩大至铁路离岛旅客，进一步丰富了游客免税品购买的途径，而首都机场招标动态、市内免税店政策变化及扩张推进，一旦某因素产生进展，均大概率对公司股价产生催化，建议积极关注，目前维持目标价51 元及“增持”评级。