2016-2017 年公司将新增5 座购物中心，部分商业物业也将配套销售，“地产+零售”双轮驱动公司业绩触底回升，预计2016-2018 年公司将实现净利润3.11、3.73 和4.43 亿元，对应EPS0.44、0.53 和0.63 元。考虑公司内生外延协同发展的成长性，给予公司2017 年35X PE，目标价18.55 元，首次覆盖，给予“增持”评级。
    线上线下融合是大势所趋，公司加速推进线上布局。友阿一直在坚定推进全渠道零售转型升级，目前已经推出友阿海外购、友阿特品汇和友阿微店等线上平台。但是，线上平台培育的难度较高，周期较长，线下企业通过外延等方式融入线上更为经济、有效。近期大股东三度增持公司股票，第一期员工持股计划落地，公司转型升级动力进一步加强，未来全渠道转型有望加速推进。
    “新开门店+商业地产”双轮驱动，业绩增长确定性高。2016-2017年公司将有5 座新购物中心投入运营，根据测算，在培育期，这些购物中心配套的商业地产出售将为公司带来57 亿元收入和3.37 亿元利润增量，并为公司提供长期业绩增长动力。
    公司具有较高重估价值，长沙银行IPO 即将增厚公司市值。我们对公司的核心资产（自有物业和长期股权投资）进行了价值重估，根据自有物业市场价格估算的权益重估价值为124.9 亿元。同时，公司持有长沙银行7.42%股权，对应估值为22.26 亿元。公司重估价值达156.84 亿元，相比当前市值溢价44%。
    风险提示：新门店培育期长于预期；商业地产销售不及预期；经济下滑，消费低迷导致成熟门店业绩大幅下滑