在公司顺利完成增发与第一期员工持股计划之际，我们认为有必要对目前市值里所可能包含的预期差进行纠偏。
    行业性收入承压并非泥沙俱下，毛利改善彰显渠道价值
    近几年来，反腐、电商等因素所带来的收入端不振使得市场对传统百货业态渐失信心。
    但是我们看到，通过优化业态、品类、品牌组合等措施，百货商可以实现毛利指标的改善，同时重新提振自身的聚客能力。友阿过去超过5 个季度毛利指标（毛利率及毛利额）同比改善的表现实为不俗，这体现了公司在其区域集中大战略之下进行泛百货全业态布局所带来的渠道地位提升。
    资本及费用开支阶段性扰动，低线市场选择重资产模式利在长远与当下
    公司近年加快重资产模式展店步伐，具体表现为“自建自营+配套租售”相组合。这一展店策略提高了资本和费用开支的要求，财务指标压力会阶段性加大。但对于友阿目前在省内低线市场进行区域集中的战略而言，从长远来看，自建商业物业自营的模式有利于低成本抢占有利区位，建成后灵活性强且物业运维现金流及费用支出相对少。
    而即便从短期来看，主力店周边自建配套物业对外租售有利于现金流快速回收及利润指标表现，特别是地产销售也直接阶段性推升了毛利表现，恰可与渠道议价力提高一并共同催化公司旗下渠道特别是大量自有物业价值的重估。
    财务指标改善将有助预期差修复，上调评级至“买入”
    从相对估值看，公司目前股价已较充分的反映了市场对此前基本面下行的悲观预期，而从净资产重估看市值存在严重低估。过去连续数个季度出彩的毛利表现，凸显了公司在区域集中大战略之下依托重资产模式进行泛百货全业态布局所实现的渠道价值提升，这与市场认知之间存在预期差。随着四季度地产结算预期进入密集期从而进一步改善财务指标，市场有机会推动公司市值实现回归。此外，公司顺利完成非公开发行再融资及第一次员工持股计划，强化了公司进行协同领域跨界发展的可能性，将有助于进一步打开市值空间。上调公司至“买入”评级，目标价16.7-18.1 元。
    风险提示：宏观经济严重下行；新项目建设不及预期。