公司近期向德国子公司增资2000 万欧元。
    点评：
    电商发展迅猛 新品快速增长 业绩略超预期。全年收入同比增长24.08%，归母净利润同比增长37.78%，主要来自新品快速增长，分开来看，我们估计：1）电商成最大增长点：董事长吴光明先生跟阿里巴巴马云先生关系密切，公司从2012 年底筹办电商，2013 年开始做电商，我们估计2014 年电商收入2 亿元左右，2015 年收入4 亿元左右，16 年电商收入超过6 亿元，线上的品牌效应更强，对鱼跃线下覆盖不到的地方是良好的补充。品类上，线上主要销售制氧机、电子血压计等。
    2）新品快速增长：我们估计①占毛利润近一半的制氧系列收入约6.5 亿元，15%左右增长，主要增长来自电商、西藏制氧业务；②电子血压计16 年收入2.6 亿元左右，30%左右增长，线上增长较快；③血糖仪增长50%左右；④其他，我们估计新品睡眠呼吸机2000 多万收入，针灸针等增长了20-30%。
    3）扣除并表因素，我们估计内生收入增长约11%，净利润增长约30%，主要在于公司聚焦高毛利品种，收入结构发生变化，成本不断下降，费用控制良好。
    2015 年四季度业绩偏低 2016 年四季度超预期。2015 年四季度公司实现净利润约3200 万元，其中上械并表约1000 万净利润，因为公司调整销售策略，对部分经销商减少赊账所致，2016年四季度贡献利润约7000万元，参考2014年四季度归母净利润4500 万元，今年四季度超预期，符合我们2016 年初的判断。
    血糖仪放量 医用耗材逻辑逐步兑现。鱼跃成为中国家用器械龙头企业的同时，积极向医用器械拓展。近年来确立了 “家用医疗器械和医用耗材”的战略，通过内生+外延积极布局医用耗材。销售人员方面，2015 年底销售人员达719 人，较14 年增了加200 余人，增加的销售人员主要面向医院。2016 年8 月份又跟九州通合作设立销售型子公司。医院销售渠道的布局带来了血糖仪的放量，我们估计2016 年血糖仪销售1.2 亿元左右，同比增长50%左右。
    我们认为医用耗材的逻辑为产品线+销售渠道，销售渠道方面，公司大力引进销售骨干，扩充销售人员，跟九州通等合作建设医用耗材销售渠道，目前鱼跃产品医院销售占比接近30%。我们判断公司销售渠道已具备一定规模，血糖仪放量就是佐证。
    上械整合略低预期 空间较大。我们估计上械集团实现收入约6 亿元，实现净利润5500 万元左右，对比2015 年下半年，2015 年下半年上械集团实现收入2.94 亿元，净利润2305 万元，利润有较大改善。主要因为鱼跃收购上械集团后进行了一系列改造：①精简员工；②管理、销售人员变革：引进云南白药销售骨干团队，改变国企管理方式；③员工持股：非公开发行股票员工持股2.4 亿元，包括上械集团高管及核心人员；④优化业务结构：剥离不擅长、拖累业绩的业务。
    我们认为上械集团从华润易主到鱼跃后，虽然略低于2016 年初我们7000 万净利润的业绩预期，但利润改善空间大，我们预计17 年净利润能实现20%+增长。
    外延整合产品加快公司发展。公司2016 年定增募集资金25.60 亿元，2016 年11 月公告以86271.50 万元现金收购上海中优医药61.6225%的股份，2017 年1 月10 日已完成股权交割，我们认为中优医药质地优良，品牌良好，专注医院消毒，标的具有稀缺性 成长性良好，中优医药承诺2017 年、2018 年、2019 年分别实现净利润9200 万元、11200万元、14200 万元，并有相应补偿措施，我们看好公司业绩承诺。
    从历史来看，公司外延整合能力强大。2009 年公司以3100 万元收购苏州医疗用品厂，获得华佗牌中医器械，2010年净利润仅937 万元，2014 年、2015 年贡献净利润3288 万元、2385 万元,我们估计今年上半年苏州医疗用品厂收入增长20-30%,整合能力强大，2015 年并购上械集团，现整合较好。
    内生进入收获期。除了外延，公司自己研发的留置针、真空采血管、睡眠呼吸机等医用耗材也将进入收获期，已取得留置针、真空采血管、睡眠呼吸机等产品注册证，即将大规模量产、销售。2016 年定增中，6.67 亿元用于留置针、真空采血管等、1.84 亿元用于针灸针、电子针灸仪等医用耗材建设，根据阳普医疗招股说明书，我们估计国内留置针、真空采血管年销售量在3 亿支/年、60 亿支/年，市