新疆公路投资大幅加码，水泥需求端有增量
    新疆水泥困局来自于投资增速下滑且供给严重过剩，需求端萎缩至4000万吨以下，总供给却有1.1 亿吨。2017 年新疆固定资产投资重回高增长轨道，计划增速50%。公路交通建设投资2000 亿元，同比增加4.6 倍。今年开工公路里程8.2 万公里，对应总投资7500 亿元。我们测算这些公路建设累计需要水泥1.5 亿吨。按照投资进度，预计将在今年带来1260 万吨需求增量。若其他类需求保持不变，今年新疆水泥需求有望达到5200 万吨。
    新疆水泥供给限制有力，需求增加将带动价格上行
    新疆水泥供给侧改革推进有力，率先开始错峰生产并被全国效仿，并试水产业政策实现去产能。新疆自治区政府专门发文指导水泥行业去产能增效益，提出2017 年去产能500 万吨，2020 年之前去产能3000 万吨。供给收缩趋势确定。目前新疆实行的是5 个月的错峰生产政策，即每年11 月停产至次年4 月。按此计算，实际最大有效供给7500 万吨。若今年需求能达到5200 万吨，供需格局将接近2011 年水平。当前乌鲁木齐水泥吨均价380 元相对2011 年的600 元有提升空间。
    受益区域水泥供需格局改善，公司水泥销售有望量价齐升
    天山股份共有熟料产能2950 万吨，对应水泥产能3840 万吨。其中在新疆地区拥有水泥产能3100 万吨，地区占比28.5%，遥遥领先于第二位青松建化1400 万吨的水泥产能。公司有少部分产能分布在华东的江苏省境内，对应水泥产能700 多万吨。我们预计今年新疆水泥产量5200 万吨，按照市占率计算，天山股份预计产量1500 万吨，华东地区产平稳保持在500万吨左右，总体产量可达2000 万吨。去年新疆地区水泥出厂吨均价280元，我们测算公司的盈亏平衡线也在此附近，价格每上涨10 元都会带来较大的利润弹性。最乐观情况下归母净利润可到8 亿元以上。
    看好区域水泥供需改善，维持增持评级
    预计公司2016-18 年净利润0.90/5.18/8.01 亿元，对应EPS 0.12/0.67/1.03元。新疆的公路投资持续到2020 年，因此我们判断公司的利润增长会持续到2019 年。我们认为可给予2017 年13~15 倍PE，对应目标价9~10元。维持增持评级。
    风险提示：固定资产投资增速不达预期；错峰生产执行力度不达预期。