另有3500-4000 万的非经常性损益影响。
    点评：公司业绩符合我们之前的预期（-5%左右）。我们认为2017 年是公司主营业务政策性影响恢复关键一年，同时公司投资收益进入收获期，两项业务综合考虑体现了公司在产业整合期龙头公司受益于行业集中度的进一步提升，投资收益体现了公司作为CRO 产业链卡位的价值逐步体现在收益上，我们认为该业务是可持续的体现行业属性及产业地位的业务模块，整体我们看好2017 年公司业绩拐点的确定性及未来3-5 年优先受益于药审政策（临床批件消化、一致性评价、优先审评）红利的增量，维持“买入”评级。
    利空政策边际效应逐步减弱，2017 年增量业务有望逐步贡献业绩。1）收入方面：2016 年受临床自查影响，导致部分项目收入确认延迟。根据我们2016 年7 月份以来对订单情况的跟踪，我们认为2016 年二季度是该业务的最低点，后续随着自查影响逐步降低，临床试验有望逐步恢复；同时下半年开始一致性评价的BE阶段的优质项目已经逐步开展（2016 年Q2-Q3 预收账款的快速增加可以反映这一点），泰格医药现有6 家左右的合作医院，假设1-2 个项目/月/家，2017 年有望确认执行100 个左右的一致性评价项目（包括在研产品），2017 年一季度起将逐步贡献业绩增量；另外，原有收入延迟确认的项目，随着项目的推进，也有望逐步确认。2）盈利能力方面：受韩国DreamCIS 低价策略的影响以及传统业务成本提高的影响（提价新订单暂未体现），我们估计2016 年全年韩国公司亏损金额在2000 万左右（2016 年上半年-683 万元）；传统业务成本的提升，导致临床试验技术业务毛利率下滑，我们认为随着韩国子公司市场份额的提升、新订单及一致性评价BE（2017 年或有进一步提价可能）订单推进，临床试验技术服务毛利率有望逐步恢复提升。
    非监管类核心业务依然是公司业绩稳定增长的基础。2016 年我们预计临床研究咨询服务继续保持快速增长，收入同比增长20%左右。根据2016 年中报披露，美斯达、杭州思默占据了临床研究咨询业务中占超过50%的份额，基于公司整体业务分析，我们估计该业务保持稳定增长，同时考虑方达医药的贡献，保证了临床研究咨询业务保持稳定增长。同时，该业务毛利率基本维持和2015 年同期相同的水平，显示了在政策波动期，相关子公司的盈利能力强劲。我们也特别看好，方达医药在一致性评价中承接项目的能力，预计将在未来2-3 年显著贡献业绩弹性。
    投资收益开始成为业绩稳定支撑。2016 年公司非经常性损益金额3500-4000 万元，其中政府补贴900 万左右，公司转让亚盛医药部分股权获得税后净收益2600万元，参股新疆泰同股权合作企业（LP）转让持有的部分江苏亚虹医药股权，获得税后净收益384 万元。我们认为随着，公司前期投资项目的滚动退出，股权投资收益将逐步成为公司业绩的稳定支撑。
    盈利预测及投资建议。公司作为国内医药CRO 龙头，积极探索产业链拓展新模式（CRO、CMO、创投），资源集聚性极强。中长期看，基于国内药品注册改革、一致性评价等产业政策带来的市场扩容、标准提升，我们认为龙头企业有望优先受益于行业集中度提升带来的产业机会；短期看，我们看好公司凭借统计分析、SMO、创新药临床试验、方达医药等奠定的产业基础，有望在一致性评价过程中，获得更有利的竞争地位，快速提升业绩弹性。基于2017年一致性评价等相关业务的确定性。基于我们对公司2016年四季度分析（考虑2015年同期有2031万的APP技术转让）我们维持之前的盈利预测，2016-2018年EPS分别为0.31、0.55、0.70元，目前股价对应2017年44倍PE左右，参考可比公司估值及公司行业地位，从业务结构上分析，公司业务和其他公司可比性存在一定差异，同时考虑2017年业绩增量带来的空间，给予2017年60倍PE，目标价33.00元，维持"买入"评级。
    风险提示：临床试验资源限制；传统业务恢复慢；竞争恶化。