消费升级助力产品结构提升。公司全年业绩向好，受益于公司产品结构调整，中高档白酒占比提高。公司在安徽、江苏、上海等重点区域市场的结构进一步优化，渠道进一步下沉。中报时中高档白酒同比增长8.91%；而普通白酒收入同比下降-10.18%。公司单三季度实现营业收入6.27 亿元，同比增长2.00%；前三季度营业收入21.39 亿元，同比下降0.26%。公司前三季度毛利率61.71%，同比增加3.34pct。单三季度毛利率60.13%，同比增加3.62pct。
    我们预计全年营收增速与前三季度差别不大。
    开源节流效果显著，毛利率提升同时费用率保持稳定。公司全年实现归母净利润增速25%~35%，维持了前三季度的良好趋势。单三季度归母净利润1.43亿元，同比增长30.47%；前三季度归母净利润4.74 亿元，同比增长21.35%。
    公司三季报实现预收款项3.17 亿元，剔除预收款项影响后第三季度实现营业收入6.45 亿元，同比有所下降。公司单三季度整体费用率18.95%，同比增加0.54pct。其中，销售费用率13.99%，同比增加0.17pct；管理费用率5.97%，同比减少0.25pct；财务费用率0.51%，同比增加0.62pct。公司前三季度整体费用率17.73%，同比增长0.05pct；销售费用率12.70%，同比减少0.13pct。
    管理费用率5.59%，同比减少0.19pct；财务费用率-0.56%，同比增加0.37pct；主要原因是利息收入减少所致。公司前三季度经营现金流量净额2.54 亿元，同比增长18.02%。
    徽酒市场四分天下，迎驾受益低端升级。安徽白酒市场整体规模在200 亿元左右，而迎驾贡酒整体销售规模在安徽省名列前茅，目前逐渐在华东市场尤其是江苏和上海等市场完成布局。安徽市场在中高端品牌上，逐渐形成古井贡酒和口子窖两强的局面。迎驾高端推出洞藏系列，腰部产品迎驾之星等16年上半年也实现较快增长。公司产品主打100 元左右价格带，近年受益于徽酒市场价格带上移，公司的价格区间也力争向200 元靠拢。
    盈利预测与投资建议。我们上调公司2016-2018 年EPS 至0.85/0.97/1.07元，可比公司2017 平均PE26 倍，考虑到公司直接受益于白酒消费升级，给予公司2017 年27 倍PE，对应目标价26.00 元，维持“增持”评级。
    风险提示。省内竞争加剧，白酒消费大幅减速。