简评
    普通白酒及其他业务收入下降导致上半年营收微降上半年公司主营业务收入即白酒收入为14.00 亿元，同比略增0.06%。分区域来看，上半年省外市场收入同比增长3.35%；而省内收入同比下降1.68%。就产品而言，上半年公司中高档白酒营收为8.17 亿元，同比增长8.91%。普通白酒营收为5.83 亿元，同比下降10.18%，也直接导致了省内收入下降；主要原因是消费升级，50 元以下的盒装酒下滑较快。上半年公司其他业务收入为1.12 亿元，同比下降14.25%。综上，上半年公司总营收同比下降1.17%的首要原因是普通白酒营收下降，其次是其他业务收入下降，而中高档白酒销售继续向好。
    中高档酒占比提升，成本和费用下降，助力毛利率和净利率回升公司白酒毛利率延续去年上涨的趋势，上半年达到65.81%，同比上升2.80 个百分点。其中，中高档白酒毛利率达到72.81%，同比上升2.15 个百分点；普通白酒毛利率为55.99%，同比上升1.82个百分点。公司白酒毛利率提升的首要原因是产品结构优化，中高档酒在白酒收入中的占比由去年的51.48%提升至58.36%；其次是因原材料价格及低档酒产量减少，营业成本同比下降8.90%。
    上半年公司在投放费用时更加聚焦重点市场，并继续对部分拓展迟滞、缺乏后劲的市场进行撤并，从而降低了广告费用投放。上半年公司销售费用同比下降3.18%，同时管理费用下降4.02%，加之毛利率的提升，促使公司销售净利率同比提升3.51 个百分点至21.85%。
    “大单品”战略成功实施，洞藏系列酒可堪大任
    迎驾之星作为近年来公司的核心产品，在白酒收入中占比近四成。去年银星略有下降，金星实现个位数增长。今年上半年，金星增长较快，带动迎驾之星实现15%左右的收入增长。
    定位为中高档、主打商务消费的洞藏系列酒，自去年上市以来表现亮眼，去年实现了四千多万的收入，而今年上半年已实现六千多万的收入，全年有望突破1 亿元。洞藏系列酒目前主要在省内销售，公司计划逐步将其投放到省外市场。公司将洞藏系列酒作为未来产品升级和价位提升的核心，未来若能在省内外市场持续放量，有望超越迎驾之星成为公司第一大单品。
    盈利预测：
    由于公司在省内的市占率及品牌力都相对较弱，因此在此前多家酒企纷纷提价时，公司不为所动，而是保持价格稳定并加大了中高档酒的销售力度，成功实现了金星和洞藏系列酒的较快增长。上半年公司虽然白酒收入整体增长缓慢，但预收款项同比大增66.89%，而且中高档酒有望继续放量，因此下半年营收预计将实现环比加速增长。另一方面，省外收入再次实现增长，说明公司在江苏、安徽、上海等省外重点市场的拓展比较顺利。
    我们看好公司中高档酒尤其是洞藏系列酒的销售潜力以及省外市场拓展的前景，预测2016-2018 年公司营收分别为30.44、32.27、34.52 亿元，归母净利润分别为5.63、5.96、6.38 亿元，EPS 分别为0.70、0.75、0.80元/股，给予增持评级，目标价28 元。