调研地点：辽宁省昌图县
    昌图地处辽宁、吉林、内蒙三省交界处，是禾丰沈阳分公司最大的销量地，共有30 多个乡镇，50 多个经销商。该地区是辽宁玉米主产区，跟吉林榆树类似，国家对此地区耕地保护。该地区养殖模式以散养户为主，规模在60-100 头不等，环保压力较小，基本在自家区域养殖，自繁自养和外购仔猪各占一半。
    因资金、用地的限制，养殖规模扩张不明显。2016 年行情较好的时候，头均盈利可达1000 元/头，平均也有500-600 元/头。因该地区玉米产量高，浓缩料的使用量占到销售量的80-90%，尤其在玉米降价后，仅习惯在夏季玉米较少时使用全价料。
    东北龙头稳扎稳打，饲料后周期再迎量利齐增。通过对经销商的走访和公司沈阳分公司销售管理人员的访谈，我们认为可以从下面三个角度去解读公司的高增长潜力和区域优势。
    1）区域布局优势逐步彰显，分类客户逐一击破。东北地区作为公司的起源地和优势区域，占公司销售收入近60%。东北地区向来养殖规模分散、散养户多，以50-100 头的家庭养殖为主，加上是玉米等饲料原料的主产区，浓缩料占比高。公司针对这一东北特色，在产品结构、销售模式、采购管理上重点耕耘，饲料业务销售管理层级简单分明，通过分大区、分公司、经销商三层管理，简化销售程序，最大化的提高生产和销售效率。
    根据养殖业区域发展的规划，未来东北区域将成为重要的畜牧业大区，我们看到养殖行业龙头纷纷布局东北，而本轮周期的补栏主力为规模化养殖场，在东北地区规模化、集中度提高的趋势下，公司针对中型规模以上的养殖场（至少50-100 头母猪以上规模）成立大客户销售团队，以直销为主。而针对其他散养户，继续采用经销商模式。在关内市场，公司通过河北、安徽等地的生猪一体化合作去开拓，并在去年聘请了一批熟知当地市场的销售管理人员，预计关内市场的猪饲料销量有望快速提升。
    2）经销商队伍成熟优质，合作久。饲料经销商主要是夫妻店经营，公司通过派出业务员，进行高频率的经销商跟踪维护。在我们走访的两家优质经销商中，一家采用了粮油共同经营模式，一家采用了兽药、诊断服务共同经营模式，通过细致的服务来绑定养殖户。近几年经销商利润虽有所下滑，但集中度亦有所提升。公司在每个乡镇选择1-2 家优秀经销商发展，尽量全范围覆盖，优质经销商年销售量可达800-1000 吨，按每吨200-300 元的净利（浓缩料毛利高，全价料大概利润100 元/吨）计算，年净收入可达15-20 万，相较该地区种地、养猪的农民来说，收益可观，这也是稳定经销商队伍的基础。
    东北地区文化侧重人情味，公司多年来伴随着经销商共同成长，对于优秀经销商，采取一定合理范围内的赊销，并通过与银行的牵线，帮助经销商低成本的解决资金周转需求（如公司介绍的银行贷款利率6-7%，民间借贷利率打10%）。此外，公司非常重视经销商队伍的更新换代和竞争机制，对于经营用心的经销商重点扶持（如办促销活动、参观工厂等），保障经销商的逐年量增。该地区过去十年的饲料市场领先品牌曾经变化过三次，唯有禾丰长期存留了下来，并且逐年销量增加。我们认为，公司在深耕东北多年期间，通过长久持续的经销商管理模式，有针对性的客户突破和稳定的员工团队，已经培养了一批优质、高效、活力的经销商队伍，今年在散养户市场饲料销量有望保持15-20%以上的增长。
    3）重视毛利率高的产品，产品结构继续优化，采购管理功夫到家。公司2016 年的饲料产品结构变化显著，预计预混料增长30%，浓缩料增长20%，全价料增长5%，尤其是猪前端料增长近40%。饲料行业竞争激烈，而东北地区过去的竞争相对混乱，不少中小型饲料厂利用原料品种多的区域特点，任意混配原料，打价格战。在多年养殖行业逐步规范的发展中，养殖户逐步认识到品牌饲料的优势，配方稳定、效果好、服务佳等特点潜移默化，公司在各方面也做了调整和转型，包括新产品的开发、终端销售的加强、采购管理的精细和人才储备的完善。跟随我们走访的销售团队，都已在禾丰工作近十年，基层销售人员对公司文化和管理层的显于言表间。采购管理上，公司采取集团总部和区域公司联合采购的模式，对于原料价格判断更加精准，在原料价格的大方向和个别小品种采购上，通过集团统一调配。配方由集团统一管理，各生产公司配备配方师根据原料库存和采购进行微调，实现各批次、各地区的产品品质稳定如一。
    我们对饲料板块的最新观点是：2017 年业绩预期高增长未变，配置稳定收益的低估值品种。生猪养殖行业情况宏观数据与微观数据仍存矛盾之处，猪链后周期的预期出现紊乱，二级市场呈现出了销量业绩优秀但饲料股价仍在下