2016 年全年预计240 万-250 万客流量，同比增长63%-70%，古北水镇低密度使得接待容量仍有较大的提升空间。古北之光酒店十一开业后，景区共有1300 多间客房（规划为1700-1800 间），前三季度平均入住率约70%。景区收入中客房和餐饮占比大于40%，15 年客单价为314.1元，（对比乌镇则为142.7 元），多样化消费场景使得景区客单价较高，盈利能力更佳。
    乌镇Q3 业绩受G20 峰会影响，Q4 第四届乌镇戏剧节和第三节世界互联网大会继续拉动客流，17 年存在提价可能性。新开乌村在一定程度上缓解了东西栅的溢出客流，从四季度开始销售步入正轨，预计明年较今年有较大幅度提升。16 年12 月29 日召开乌镇景区提价听证会，若提价方案通过，公示6 个月即2017 年下半年开始提价，据我们测算，将分别增厚17、18 年8.3%（4477 万元）和15.9%（10116 万元）的利润。
    利益绑定核心团队，打造管理输出模式。16 年12 月13 日乌镇旅游决定与景耀旅游营销咨询公司共同出资设立乌镇管理公司，乌镇旅游出资392 万元，持股49%，景耀咨询出资408 万元，持股51%。此次意义在于：1、陈向宏团队原来仅为现金激励，存在团队人才流失风险，此次利益绑定后管理团队话语权更强。以乌镇为首个合作项目，未来公司托管景区或其他优质景区均有望成为合作方。2、合同表明对外投资、输出管理的项目，乌镇旅游将在同等条件下获得优先项目投资权的资格。公司可以通过核心团队梳理获得其他优质景区资源。
    投资建议： 乌镇和古北水镇作为国内休闲游优质项目，将持续受益于消费升级带来的行业红利。古北水镇已进入成长期，16 年营收预计有近60%增速。乌镇定位文化+互联网，多样化活动持续带动客流，同时17 年存在提价预期。新项目乌村处于培育期，可承接乌镇溢出客流，濮院项目仍在建设期，预计成为下一关注点。公司成立乌镇管理公司绑定核心团队，确立管理输出模式。原有预旅行社业务中遨游网预计减亏，公司以轻、重资产双输出模式，打造国内休闲游品牌，暂不考虑提价因素，我们维持盈利预测，预计16/17/18年EPS 为0.67/0.74/0.92 元/股，对应PE 为31/28/22 倍。古镇景区业务已成为公司主要盈利点和战略方向，而与景区板块相比公司估值处于低位，同时传统业务所在的旅游综合版块提供了估值安全边际，维持“买入”评级。
    风险提示：景区接待人次不及预期；濮院项目建设受阻；遨游网受竞争影响亏损加大；安全因素风险等。