2016年全年公司累计实现签约销售面积471.15万平方米；签约销售金额739.34亿元。12月公司新增5个项目，分别位于南京、南宁、上海、珠海、苏州。 
    点评： 
    业绩增长超预期。招商蛇口预计2016年公司实现净利润93.00-98.00亿元，相比备考口径同比增长34.92%-42.17%，基本每股收益1.18-1.24元。业绩大幅增长主要原因是：1）2016年招商蛇口全额合并招商局地产控股净利润；2）2016年公司社区房地产业务结转收入同比增长33%，增加139亿元；3）2016年公司子公司完成对深圳蛇口"南海意库梦工场"及"深圳前海湾花园"的整体销售。公司业绩超预期增长，同时2016年公司实现739亿元销售，将为公司未来业绩打下良好基础。 
    全年销售739亿元，超额完成650亿目标。2016年全年招商蛇口累计实现签约销售面积471.15万平方米，签约销售金额739.34亿元，同比分别增长35.6%、28.4%。公司超额完成全年650亿元销售目标，完成率高达114%，将为公司未来业绩打下良好基础。2016年12月单月，公司实现签约销售面积52.48万平方米，签约销售金额82.62亿元，单元同比分别下降1.5%、21.2%。随着多个重点城市陆续推出限购限贷等调控措施，公司销售略有下降。12月销售单价1.57万元/平米，环比11月上涨4.18%，主要受推盘结构影响。 
    持续扩充土地储备，存量资源提供极强安全边际。2016年12月公司新增5个项目，分别位于南京、南宁、上海、珠海、苏州，项目总建筑面积87.6万平米，总地价84.29亿元。12月公司投资较为积极，拿地金额占销售金额比重为46.2%。从2016全年看，公司拿地总金额842.26亿元，占销售金额比重为113.9%，主要因公司在深圳、上海、南京、武汉等核心城市获取了较多优质地块，显著高于公司2015年36.0%的水平。公司通过重组在前海、蛇口和太子湾拥有超过675万平米优质存量资源，价值极高，我们测算公司每股RNAV达24.5元，为当前股价提供极强安全边际。
    股权激励计划首次授予登记完成。11月29日招商蛇口推出股权激励计划，12月30日首次授予登记完成。本次激励计划解锁业绩要求较高，未来业绩确定性强。计划所涉及的公司A股股票总数为4934.5万股，占总股本0.624%，首次授予90%，行权价格确定为人民币19.51元。具体行权时间为2年后的连续三年，每年可行权三分之一。同时在招商蛇口换股吸收合并招商地产时，公司已经推出员工持股计划。员工持股计划累计认购6.69亿元，持股2833.68万股，初始成本23.6元/股。我们认为招商蛇口通过"员工持股计划+股权激励"双重激励，股东利益与管理团队利益深度绑定。
    投资建议：招商蛇口在核心一二线城市，特别是前海蛇口自贸区内土地储备丰厚，在自贸区战略和深港一体化背景下发展空间广阔。我们测算公司每股RNAV 24.5元，当前股价较RNAV大幅折价，估值极低。我们上调公司2016-2017年EPS分别至1.18和1.42元，对应PE分别为13.5、11.2倍，维持"买入"评级。
    风险提示：货币政策收紧；房地产销售不及预期。