我们的12 个月目标价格仍为人民币18 元。
    潜在影响
    我们在图表1 中的并购框架基于“能够、应该、将会”方法，其中能够用来评估公司的股权结构，应该用来评估资产吸引力、估值及资产负债状况，而将会考虑的是管理层对并购的意愿。
    招商蛇口的并购评分为3，表明并购概率相对较低(10%-15%)，原因在于其市值较大、相对估值较高、杠杆较低以及管理层的并购意愿较低。
    估值
    我们对该股的12 个月目标价格仍为人民币18.0 元，仍较2016 年底预期净资产价值25.95 元折让30%。
    该股当前股价较2016 年底预期净资产价值折让26%，2016 年预期市盈率为17.9 倍、市净率为2.9 倍、2016-18 年预期净资产回报率均值为18%，而内地上市开发商均值分别为折让18%、市盈率为12.2 倍、市净率为2.1 倍、净资产回报率均值为16%。维持买入评级。
    主要风险
    深圳房价意外大幅下跌、执行失误。