2016 年12 月以来，公司密集中标绍兴市餐厨处理项目（2.68 亿元）、天子岭餐厨处理项目（1.16 亿元）、巴马瑶族自治县水务项目（4.7 亿元）。公司2015 年新增订单12.65 亿元，上述订单落地后，预计2016 年至今订单金额将呈现快速增长。
    增发收购汉风科技、都乐制冷，进军合同能源管理、油气VOCs 治理。1）增发方案：发行股份购买汉风科技、都乐制冷100%股权，发行价15.90 元/股，发行数量2830 万股。配套募资1.7 亿元，发行价通过询价确定，不低于发行期首日前一个交易日股票均价（无锁定期）；不低于发行期首日前一个/前二十个交易日股票均价的90%（锁定期12 个月）；其中1.5 亿元用于支付汉风科技、都乐制冷100%股权的现金对价。2）汉风科技合同能源管理专家：汉风科技主营业务为节能设备销售以及基于合同能源管理模式的节能服务。汉风科技100%总对价6.0 亿元，其中股份对价4.5 亿元，现金对价1.5 亿元。汉风科技2014、2015、2016 年前8 个月净利润分别为576/1239/1754 万元。2016~2019年业绩承诺2500/3400/6400/10200 万元；维尔利在对汉风科技增资2 亿元后，2016~2019 年业绩承诺上升到2500/5000/8000/11800 万元。3）都乐制冷油气VOCs 治理领导者：都乐制冷主营业务为大气污染治理设备的研发、生产及销售，包括油气回收系统及工业VOC 治理系统等。都乐制冷100%总对价2.5 亿元，全部以股份支付。都乐制冷2014、2015、2016 年前8 个月净利润分别为-66/305/602 万元。2016~2019 年业绩承诺1000/1750/2700/3850 万元；维尔利补缴5001 万元注册资本后，2016~2019 年业绩承诺上升到1000/2000/3100/4400万元。
    投资建议：维持增持评级。我们预计2016~2018 年净利润达到1.2/2.5/3.1 亿元（假设2017 年汉风科技、都乐制冷并表），公司目前增发完成备考市值71 亿元，估值偏低。1）密集中标大单，餐厨、水务项目全面开花，订单总额快速增长，推动2017 年业绩高增。2）上一轮定增2017 年5 月解禁，发行价19 元/股，远高于现价，提供安全边际。3）2016 年三季度在手现金14 亿元，给后续外延并购、业务拓展提供坚实财务基础。基于此，维持增持评级。
    风险提示：工程订单收入确认低于预期