投资要点：
    优化产业结构，提升盈利能力：1） 公司转变发展思路，收缩煤炭贸易和冷轧钢卷等盈利能力较弱的非环保业务，2016 全年营业收入较2015 年下降6.17%，但下降幅度低于三季度的22.87%，主要得益于公司四季度溧阳项目投运贡献收入增量，清洁电能、清洁热能分别收入6.48、10.44 亿元，同比增长30.49%、39.52%。
    产业结构优化下，公司全年净利润实现35.03%的快速增长，相对2015 年的5%增长实现增速拐点。2016 年综合销售毛利率20.48%，较2015 年的15.94%提升4.54PCT，达到历史较高水平，优化产业结构已见成效。2）受国内煤炭价格上行影响，清洁电能业务毛利率毛利率29.17%，同比下降0.84PCT；清洁热能业务毛利率29.37%，同比下降1.68PCT。公司凭借良好的项目管控能力和自有的煤炭贸易能力，使得煤炭价格上行对公司业绩冲击有限。
    收购整合&扩张加速，费用率有所提升：1）公司2016 年期间费用率8.07%，较上年同期增长1.73PCT，其中销售费用率、管理费用率、财务费用率分别为0.26%、5.60%、2.21%，分别增长-0.05PCT、1.39PCT、0.39PCT。2）公司2016 年费用率整体有所提升，主要来自清园生态2016 年完全并表和管理整合，以及公司投入溧阳项目带来的利息支出提升。3）随着公司非环保业务的进一步剥离，以及清园生态未来的加速整合，公司费用率有望进一步优化，带来盈利能力进一步提升。
    外延项目业绩优异，拟收购常安能源加速扩张：1）公司通过外延并购先后布局的衢州东港（51%）、常州新港（70%）、清园生态（60%），2016 年分别实现净利润6900、6916、2873 万元，
    同比增长1.46%、12.29%、740.55%，三个项目成长性明显、回报丰厚，其中清园生态经过公司整合一年后运行稳健，业绩大幅提升。2）自建溧阳项目已投产，2016 年实现收入7380 万元，净利润299 万元，投产首年即实现盈利，随着运行逐步完善，未来盈利能力有望进一步提升。3）拟收购南通常安能源92%股权，价格待定。常安能源地处江苏省南通市海安县经济技术开发区常安纺织科技园（国家级经济技术开发区），是当地园区内唯一的公共热源点，进一步布局浙江省外市场。随着园区招商引资不断深入，入园企业数量和规模的不断增加，新落户园区的企业陆续竣工投产，预计热负荷需求将大幅提高，未来有望为公司贡献重要业绩增量。
    定增9.2 亿，固废环保加速发展：1）公司2016 年11 月3 日发布非公开发行预案，发行价格为不低于 11.52 元/股，发行数量不超过7986 万股，募集资金总额不超过9.2 亿元，锁定期12 个月。募集资金主要用于收购新港热电30%股权、新港热电改扩建项目、烟气治理技术改造项目、燃烧系统技术改造项目、溧阳市北片区热电联产项目。2）常州新港热电2016 年1-9 月、2015 年净利润分别0.51、0.62 亿元；新港扩建项目、溧阳项目完全投产后预计分别可贡献年净利润0.53、0.56 亿元；燃烧系统改造项目预计可节省年成本0.12 亿元。随着募投项目的完成，公司的收入利润规模将大幅提升，成本亦将得到相应优化。
    蒸汽/电力销售存价格弹性空间：
    1）富阳地区蒸汽100 元/吨处价格洼地，公司收购清园后理顺当地市场竞争秩序，目前公司已开始逐步提升当地蒸汽价格，未来仍存较大提升空间；
    2）污泥焚烧发电机组0.66 元环保电价较燃煤机组0.505 元高31%，未来燃煤机组改造为污泥机组后，将带来重要业绩弹性！盈利预测与估值：考虑到公司当前在手项目进展和常州新港剩余股权的收购进度，我们小幅下调公司2017-2018 年EPS 至0.46、0.65（原0.51、0.69，假设2017 年完成增发），对应PE 28、20、17 倍。公司实际控制人孙庆炎四次累计增持金额5018 万元，均价12.94元，积极看好公司长远发展，维持“买入”评级！风险提示：异地项目运行低于预期，非公开发行进展低于预期。