收入情况。公司2016 前三季度营收18.61 亿元，同比下降17.58%。单季度看，1-3 季度收入分别为6.61 亿元、6.46 亿元、5.54 亿元，同比下降19.19%、15.33%、18.17%，主因是煤炭价格上升导致的成本提高。
    盈利情况：综合毛利率同比上升7.89 个百分点，主要是因为蒸汽价格提升导致的收入提升。2016Q1-3 公司综合毛利率为21.82%，同比上升7.89 个百分点。
    分季度毛利率分别为17.91%、24.85%、22.94%，同比分别增加了8.49 个百分点、8.23 个百分点和6.57 个百分点，增长速度随季度显著下降，蒸汽价格提升导致的收入提升。
    费用情况：销售费用率降低，财务/管理费用率增长。2016 前三季度，公司销售费用0.036 亿元，同比下降46.27%，销售费用率0.2%，下降0.1 个百分点；主要系子公司汇丰纸业销售费用减少所致。管理费用1 亿元，同比上升24.87%，管理费用率5.35%，上升1.82 个百分点；财务费用0.44 亿元，同比降低62.96%，财务费用率2.36%，上升1.16 个百分点，上升的主要原因是并入子公司清园生态。资产减值损失0.14 亿元，占营业收入比例0.75%，同比上升0.73 个百分点，主要系母公司和新能源资产减值增加所致。
    其他收益：营业外收支贡献占利润13.09%。2016 前三季度，公司实现投资收益-0.0017 亿元，占利润总额比例为-0.06%，影响较小；营业外收支0.36 亿元，占利润总额比例为13.09%，贡献较高，原因系母公司收到政府补助增加所致。
    看点：优质项目投产，蒸汽价格提升。优质项目投产。优质项目陆续投产，产能进一步释放。公司异地复制项目衢州东港、常州新港项目一期投产2017 年衢州东港二期（260 吨/小时，特种纸园区）、常州新港项目二期（420 吨/小时，大型化工园区）将投产。项目全部投产之后，供热能力将增加780 吨/小时，一年按照8000 小时来计算，每年增加供热624 万吨。而且随着16 年，17 年项目的陆续投产，产能的进一步释放，收入有较大幅度的提高。蒸汽价格有望提升。将进一步增加收入。公司收购清园生态后，当地只剩下三星热电一家竞争对手。此项收购无疑会整合当地供热业务，避免恶性竞争。此前明显偏低的蒸汽价格有望得到提升，收入也将上升显著。如果蒸汽单价每增加10 元，按照15 年蒸汽的销量（676.63 万吨）来计算，收入将增加6766.3 万。
    盈利预测：16-18 年EPS 分别为0.32 元、0.48 元、0.59 元，参考同行估值及富春环保优质资产，给予16 年45 倍动态PE，对应目标价14.40 元，买入评级。
    风险提示：宏观经济下行，环保治理风险，异地扩张盈利和供热点低于预期。