考虑到公司估值较为合理现金充裕业务稳定，同时具备一定的行业整合预期，继续给予“推荐”评级。
    2．核心观点
    （1）环保趋严利好龙头。对整个印染行业来说目前的一些企业的停产整顿主要是两个方面因素，一是是环保的问题；另一个原因是当地政府现有产业的升级，产业结构的调整 ，将现有的产业进行高端化，低碳化 。在环保趋严以及染料上涨趋势下，由于目前产能受限于排污权，未来对公司的利好主要体现在产品提价及产业整合方面。
    （2）染料价格上涨也将加强公司议价能力。染料作为公司原材料，其价格上涨也会加强公司的议价能力。如果染料价格持续上涨，公司在客户能够接受的条件下会考虑对产品的涨价。
    （3）管理及技术优势导致公司利润水平远高于同行，龙头优势明显。相比于整个行业的毛利率来说，航民是远远高于平均水平的，究其原因，主要有两点：一是成本控制比较好，而是由于品质优势，价格比较高。虽然由于17 年整体成本支出上升趋势，但是由于公司优秀的管理和技术，其业绩至少与16 年持平。
    3．详细观点
    （1）未来印染行业会有这种行业集中度的提升，但是其过程仍会遇到比较多问题。
    随着政府继续加大环保政策力度，未来优势企业去并购那些小厂的可能性增长，有助于提升全产业效率。但是这个过程中会碰到很多类似债券担保，职工等细节问题。公司面临最现实的问题政府所批的排污指标有限。由于并购标的本身的排污权很少，航民并购过来改造升级之后规模和排污量肯定会上升，这就造成了指标不够的问题。市场的整合一部分是靠政府来管，另一部分是市场竞争的结果。
    （2）排污权尚有余量但政府审批较难
    目前航民具有10-15%的排污权富余量，但是还是要政府审批。在绍兴这边，划分了三个园区，入园之后整体产能其实是扩张的，目前园区排放规模大概70 万吨，整体规模并没有缩小，因此排污量总体没有变小的情况下，政府不太会扩大排污权指标。
    另一方面，直接关停小厂空出排污权还是会受到很多其他方面的问题，很难执行。
    （3）印染的技术壁垒
    航民的印染技术壁垒有点类似中国的非物质文化，航民相对整个行业来说，价格偏高就是由于航民的整体品质更高，色差、手感、舒服度更好，这是个日积月累的过程，包括航民的研发能力、管理能力。这个行业对人才的培养，管理上的要求比较高，技术及管理上航民有自己人员开发的软件，这些对同行业的竞争对手来说很难短时间超越。
    （4）印染行业平均毛利率与航民毛利率的对比
    从绍兴地区的价格来看，估计正常的行业可能5%-10%，而由于航民的成本控制比较好，价格较高，所以毛利率高出行业平均水平，达到27-28%，总的来说，产品价格高是航民的技术壁垒，成本低是其管理有效。
    （5）对未来染料价格上涨的应对以及影响
    上游价格上涨的话航民也会适当的往上调，而且可能上调的幅度还会更高，当然这过程会考虑客户是否能接受，整个上游在涨的话，肯定航民的价格也是上涨的趋势，然后提高一下议价能力。所以总体来说染料上升的话对航民来说是利好的。
    除此之外，航民还可以利用行业龙头的优势（提前采购，签订协议等）来降低成本。
    （6）产能情况以及未来规划
    现在目前航民产能是95%左右当然这也是有季节性差异因素，库存的话主要是染料。由于政府政策要求，航民把煤炭改成蒸汽，进一步提升了成本
    航民下一步的计划除了自身的技术水平发展之外，还会适当的去考察适当的标的来扩大规模。
    （7）难以向东南亚地区产业转移的几大因素
    首先由于东南亚地区的产业园配套，人员素质无法满足，其次东南亚国家高层是反对这些高污染企业落地的，因为会影响其他的企业。包括现在大陆中西部地区，国家的口号是产业转移要在环保符合要求的情况下进行转移。而印染对水量要求比较大，西部的话生态体系可能调节不了，所以航民目前还是只能集中在现有的地方。
    （8）航民16-17年利润预计以及17年的价格预测
    航民16 年的整体比较平稳其实，三季度有稍微下滑，四季度由于煤炭价格，原材料价格，运输成本上涨因此四季度业绩压力较大。前三季度3.5 亿，四季度还是会比较平稳。
    17 年利润保守估计是大概跟16 年持平左右，由