简评
    染费上调，浙江地区政策限产，致公司2016H1 业绩稳健增长
    （1）染料涨价，染费上调。受上游染料价格持续上涨，公司上半年多次提高染费价格，收入总额提升。
    （2）政策限产，短期需求提升。一方面，2016 年 2 月，政府“亮剑”行动对绍兴64 家印染企业实施停产整治，约占绍兴印染产能4 分之1，公司订单增加，另一方面，G20 峰会9 月初在杭州举办，浙江相关印染企业将停产一段时间，使行业印染需求时间前移，提升盈利。
    （3）电力、燃煤等增长稳健。分产品看，2016H1 印染、电力、燃煤、运输、工业用水收入分别为14.35 亿元、2.63 亿元、0.77 亿元、0.17 亿元、0.15 亿元，印染、电力、燃煤、工业用水分别较上年同期增长7.63%、2.38%、3.04%、13.68%，运输收入较上年同期下降18.22%。
    毛利率微升，期间费用率控制有力
    染费上调，技术改造，毛利率逐步提升，航民股份2016 年H1 毛利率为30.74%，较上年同期减少0.15pct。公司期间费用率控制有力，2016 年H1 公司期间费用率为8.43%，较上年同期减少0.96ct。其中财务费用受第一期债券到期支付、债券利息同比减少影响，2016 年H1 财务费用率减少0.36pct 至0.26%；2016年H1 管理费用率增长0.34pct 至6.44%；2016 年H1 销售费用率提高0.25pct 至1.73%。
    展望2016H2：项目持续推进、外延不断增加、技改加速
    （1）项目持续推进。三家热电企业锅炉烟气超低排放及配套在线监测系统改造项目基本完工，小城热电和航民热电先期调试后系统运行平稳；江东热电新增130t/h高温高压锅炉项目，完成了政府部门组织的项目可行性评审，通过了安全预评价、能评环评等工作，已与供货商和工程设计单位签订合同；航民热电35T燃煤锅炉淘汰改造工作，已完成旧锅炉拆除，新锅炉安装进度过半，汽轮发电机即将开始安装；非织造布整体搬迁扩建项目真正落脚，新增水刺生产线项目已经开工。
    （2）外延不断增加。为了生产经营节能环保型印染设备，开拓国际国内市场，获得较好的经济效益，公司拟出资510万元人民币与（台湾）合同精机股份有限公司共同投资设立杭州航民合同精机有限公司并占51%股权，预计公司成立后，染整、节能环保等设备年约生产300台套，预计年销售额为1.2亿元人民币; 公司持有杭州航民热电有限公司80%的股权，并对杭州钢铁集团公司持有的航民热电20%的股权在产权交易所挂牌转让将参与竞拍，竞拍完成后，有望利用公司资金优势支持航民热电完成综合升级改造、烟气清洁化改造两个重大技改项目，更好地发挥公司印染、热电产业间的联产协同效应。
    （3）技改加速。公司将继续研究采用高效短流程前处理技术、低浴比的染色技术和印染废水、废气治理及回收利用等技术；采用环保、节能、短流程、数字化监控与智能化的印染设备，有效减少资源消耗和污染物排放，在节能环保的同时提高产品的附加值；同时统筹推进"机器换人"，有望提高生产效率，改善劳动条件，做到减员增效。
    投资建议：
    我们认为公司仍是非常好的价值投资标的，在环保驱严的背景下，印染行业整合加快，龙头公司市占率有望进一步提升（2016年9月G20峰会在杭州召开，对浙江印染业的整合亦将是明显催化）；公司深耕印染行业多年，毛利持续提升，管理优秀，股利支付率较高，上市以来均在30%以上。具体业绩方面，我们预计公司2016-2017年净利润额分别为5.59、6.41亿，同比增15.50%、14.50%，EPS分别为0.88、1.01元，当前股价对应PE分别为15、13倍，目前市值82.53亿。维持"买入"评级。
    股价催化剂：染费继续上调；行业与公司整合步伐加快。