简评
    染费提价致收入持续增长。公司目前印染产能10 亿米，产销率饱满；价格方面，根据媒体公开报道，受染化料价格上涨的影响，航民股份在3 月6 日上调染费价格（幅度约0.05 元/元）之后，于4 月初，再次上调染整加工费0.05-0.1 元/米。同时公司成本控制较好，龙头的原料采购优势也较明显。
    多因素共致净利润增长较好，主要原因包括：（1）销售稳增；（2）毛利上行：Q1 毛利率为29.44%，同比增长0.65 个百分点（前值28.79%）；（3）三费缩减：一季度期间费用率均有明显降低，销售费用率、管理费用率和财务费用率分别为1.81%、6.53%和0.33%，分别同比降低0.05、0.54、0.90 个百分点。
    行业整合加快，集中度不断提升。截至2015 年10 月底，棉印染精加工行业规上企业数为1644 家，较上年同期减少3%；2015年1-10 月棉印染精加工业总产量为426 亿米，同比降低15.55%；此外，2016 年2 月，政府对绍兴印染企业在对64 家印染企业实施停产整治，最新跟踪显示，停产的印染企业去向渐明，据媒体公开报道， 64 家停产整治企业中，有30 家有向滨海印染集聚区搬迁提升意向，18 家考虑兼并重组或退出转型，印染行业整合进一步加快。
    投资建议: 我们认为公司仍是非常好的价值投资标的，在环保驱严的背景下，印染行业整合加快，龙头公司市占率有望进一步提升（2016 年9 月G20 峰会在杭州召开，对浙江印染业的整合亦将是明显催化）；公司深耕印染行业多年，毛利持续提升，管理优秀，股利支付率较高，上市以来均在 30%以上。
    具体业绩方面，我们预计公司 2016-2017 年净利润额分别为5.59 、6.41 亿，同比增 15.50%、14.50%，EPS 分别为 0.88 、1.01 元，当前股价对应 PE 分别为 15.9、13.9 倍，目前市值 85亿。维持“买入”评级。
    股价催化剂：染费继续上调；行业与公司整合步伐加快。