肿瘤免疫治疗是近几年癌症疗法中的最大突破，而 Car-T 又是肿瘤免疫疗法中的最前沿技术，目前在血液肿瘤领域 Car-T 已经显示出较现有疗法显著的治疗优势和巨大的发展潜力，国内 Car-T 行业长期空间有望达 1000 亿。但 Juno 临床试验曾被叫停也显示出 Car-T 的研发壁垒较高，预计未来将出现寡头垄断的格局。目前国际上研发最领先的企业为 Kite、诺华和 Juno，而 Kite 的 KET-C19 有望于 2017Q1 获批，成为全球首个 Car-T 疗法的产品。对于高风险与高收益并存的 Car-T 行业，复星与国际Top3 联手开拓中国市场，将享有最大的收益风险比。
    收购价格合理，产品有望 2020 年上市。从交易本身来看，复星在出资 2000 万美金持有合资公司 50%的基础上，对于 KTE-C19 产品将支付 4000 万美金的首付款和 3500 万美元的里程碑付款，预计里程碑款于产品成功上市时支付。KTE-C19 国内的适应症预计为 B  细胞/滤泡型非霍奇金淋巴瘤，目前该适应症国内人数估计约8 万人，按照治疗费用 30 万元和 10%的渗透率估算，行业空间将超过 20 亿元。同时考虑到 Kite、Juno 只有个别产品进入临床 III 期的背景下市值已经超过 20 美金（Kite25.9 亿、Juno21.5 亿美金），我们认为复星的支付价格较为合理。同时 Car-T只需要进单臂临床试验，因此研发费用相对较小，预计该产品将于 2020 年上市。
    JV 模式再下一城，单抗+Car-T 打造国内肿瘤生物治疗行业标杆。中长期看，我们认为此次投资具有两点深刻意义：1）于 Intuitive Surgical 后，公司与 Kite 将 JV 模式再次复制，充分验证了公司有足够能力和吸引力与国际最顶尖医药企业展开股权合作。我们认为在这两个案例的示范效应下，公司的 JV 模式有望再次复制；2）由于癌症治疗的复杂性和个体差异性，联合疗法已逐步成为业内共识。考虑到公司在单抗领域已稳居国内前 3，单抗+Car-T 两大华丽技术平台结合将助力公司打造国内肿瘤生物治疗行业标杆，而研发的不断突破将成为提升公司估值的最有力催化剂。
    风险因素。Car-T、单抗研发失败风险；药品招标降价。
    维持“买入”评级。我们认为 Car-T 和单抗研发的逐步推进有望成为公司估值提升的有力催化剂。暂不考虑 Gland Pharma 并表，维持公司 2016/2017/2018 年摊薄后 EPS 预测 1.22/1.45/1.72 元。预测公司药品（传统）、单抗、医疗服务、医疗器械、国药控股股权和其他资产的市值分别为 312.1、51.7、74.8、59.7、220.5 和35.0 亿元，合计市值 753.9 亿元，对应目标价为 31.22 元，维持“买入”评级。