其中，贸易、冶炼和精矿分别占收入的45%、28%和17%，为公司的主要收入来源。2016 年上半年公司毛利6.92 亿元，同比下滑20%。其中，冶炼、精矿和其他分别占利润的44%、30%和25%，为公司的主要收入来源。2016 年前三季度公司实现归属净利润1.64 亿元，同比增加62%。主要得益于三季度铅锌银等有色金属价格大幅反弹所致。
    铅锌银资源龙头之一、冶炼业务环保压力大
    铅锌银资源：储量大、品位高、产量大。公司拥有凡口矿、盘龙矿、罗布肯山矿三座大型铅锌矿山，矿石储量2,886 万吨，铅/锌/银储量分别为83 万吨/132 万吨/3,017 吨。公司产量主要来自凡口矿和罗布肯山矿，前期扩建的盘龙矿产能释放，预计将有1-1.5 万吨/年的增量。2016 年计划完成铅锌精矿33 万吨，铅矿和锌矿产量预计分别为10.37 万吨和22.53 万吨。精矿含银产量则有望稳定在150 吨的水平。
    其他资源：铜金资源正在开发、拥有镍钴锂资源储备。公司拥有迈蒙铜金矿多座中小型矿山铜金矿，铜/金储量分别为6 万吨/2.731 吨，2016 年计划产铜0.94 万吨、金矿380 公斤。同时，还有镍钴锂资源储备。镍矿：镍金属量10 万吨，镍品位1.31%，规模小品位低。短期内开发的可能性较低。锂矿：锂矿石资源量1,425 万吨，氧化锂含量超过20 万吨（折合成碳酸锂为52.58 万吨），氧化锂品位达到了1.41%。资源量和品位与国内四川地区矿山水平接近，具备一定开采价值。
    铅锌冶炼：搬迁稳步推进、或影响产量。公司拥有韶关冶炼厂（10 万吨/年锌和5 万吨/年铅）和丹霞冶炼厂（10 万吨/年锌）冶炼厂，其中韶冶因环保问题搬迁工作正稳步推进。2016 年计划生产25 万吨铅锌成品，精铅和锌锭预计分别为4.56 万吨和21.03 万吨，银锭40 吨。韶冶历史较长，成本高，搬迁利好公司长远发展。
    其他业务及定增：拆迁补偿款可观、定增项目已过会
    公司控股子公司深圳华加日铝业主要从事建筑铝型材生产制造。但因土地拆迁获得10 亿元补偿款，仍后4 亿房产收入等待确认，占该公司利润的90%，同时发力轨交磁浮建设项目。公司完成了对安泰科股股权收购，以1.3 亿购买后者29.48%股权，为并列第一大股东。
    拟以9.15 元/股募集15。25 亿元用于尾矿资源回收及新材料研发项目已获得证监会发审会通过。根据公司测算，尾矿资源回收、复合金属材料和无汞电池锌粉三个项目分别投资亿元、亿元和亿元，达产后的净利润分别为8,458万元、10,627 万元和4,740 万元，合计23,825 万元。总体盈利状况好，但因建设周期长，短期内对公司业绩无影响。
    盈利预测及估值：目标价13 元/股，投资评级“买入”
    假设2017 年公司业绩增量全部来自矿山资产，其余资产业绩不变。基于2017 年铜/铅/锌/金/银市场价格分别为4.3 万元/1.8 万元/2.0 万元/270 元/4100 元，产销量分别为0.9 万吨/10.7 万吨/23.51 万吨/300 千克/150 吨的假设，2017 年公司毛利将增加10.81 亿元至24.34 亿元，对应归属母公司净利润将为9.54 亿元，给予32 倍的PE，对应的每股目标价为13 元/股，投资评级“买入”。
    风险提示
    期货套期保值亏损超预期、环保压力导致成本大幅提高、搬迁产生损失、矿山产量不及预期。